Y45-傅强-预测 基于Copula-LSV模型的金融市场间波动溢出效应分析.docVIP

基于Copula-模型溢出研究 ，钟 山1 （重庆大学经济与工商管理学院 重庆 40030） 摘要：关键词： Research of Volatility Spillover Effect between Foreign Exchange Market and Gold Market Based on Copula-LSV-t Models FU Qiang，ZHONG Shan （School of Economics and Management of Chongqing University, Chongqing 400030, China） Abstractproposes the dynamic normal Copula-LSV-t models, and uses MCMC method, which is based on Gibbs sampling, to estimate the parameters of the models. Thus, the dynamic volatility spillover between foreign exchange market and gold market can be calculated by stages. Based on Copula-LSV-t Models, the empirical results show that there is obvious leverage effect in the two financial markets; In times of economic crisis, the negative time-varying volatility spillover effect between the two financial markets is obvious. However, in stable economy period, the spillover effect is not obvious. Key words: Volatility Spillover; Copula-LSV-t Models; Markov Chain Monte Carlo(MCMC) 1 引言 世界经济全球化和金融市场一体化促使各国金融市场开放程度不断加深，全球金融市场之间的价格协同运动使任何地区金融市场的局部波动都有可能波及其他金融市场，一个市场的波动不仅受过去几期波动程度的影响也受市场制约，即存在溢出效应[1]当由经济危机、股市崩盘、政策变化等极端负面因素引起的局部地区金融危机发生时，由于投资者恐慌性心理预期羊群效应等非理性行为负面冲击很快蔓延到其他市场溢出效应可能使原本就紧密相关的金融子市场之间的关系显著增强，出现危机传染。1997年亚洲金融危机、2008年美国次贷危机2010年欧债危机等都是由局部地区金融危机引经济危机。 自2008年的美国次贷危机以来，美元兑人民币（USD/CNY）汇率持续下降，而国际黄金标准价格却一路攀升，2011年8月22日达到了历史最高峰的1909.75美元/盎司。深入研究汇市黄金市场间的波动溢出效应及信息传导机制有助于深刻认识金融子市场间的互动关系对推进金融市场改革、维护国家金融安全具有重要的参考价值，也为个人和机构投资者进行资产组合、风险管理决策提供理论依据。 国内外关于金融市场间的探索比较多，从研究方法角度可分为四类[2]；Chan和Andrew(1992)通过研究不同股市之间相关性的变化,分析了美国与日本资产保险费间的波动溢出问题[3]；Gerard采用协整分析和格兰杰因果检验来研究英国汇率与股价的关系，发现二者短期内存在因果关系，但长期协整关系不明显[4]。 二是离散建模法：通过建立离散模型，分析金融市场危机传染的概率，来研究金融市场的波动溢出效应。如：Eichengreen和Andrew（1996）通过probit 模型估计了金融危机传染的概率,发现经济联系紧密的国家更容易发生金融危机的传染[]；Bae和Andrew（2003）采用多项式logit 模型估计了金融危机传染的概率发现拉美金融市场之间存在着较强的溢出效应, 拉美与亚洲金融市场之间的溢出效应不明显[]。 三是方差检验法：通过建立GARCH类或SV类模型, 检验方差的波动来研究波动溢出效应。如Engle和Mustafa对1987 年美国股市崩溃时的分析表明GARCH 模型高估了冲击对股票市场未来影响的强度[]；胡素华和张世英（2006）指出MCMC方法是对SV模型估计比较理想的方法，是对SV模型参数估计方法的总结与完善[]；Jonathan和Batten（2007）选取芝加哥交易所黄金期货数据，建立GARC