投资行为与投资心理(94页)课件.pptVIP

图17-1描绘了有效市场中的真是资本市场线（CML）。市场上存在噪音交易者时，真实资本市场线就是CML-BAPM，没有噪音交易者时市场线是CML-CAPM，两个资本市场线之间的差异可看成是噪音交易者风险（NTR）。 噪音交易者风险 CAPM资本市场线 BAPM资本市场线 图17-1 非有效市场的真实BAPM资本市场线 （二）行为组合理论 以均值—方差模型为核心的现代投资组合理论（MPT）认为，投资者应该关注的是整个组合而不是单个资产的风险和预期收益上，最优的组合配置处在均值—方差的有效边界上，这就必须考虑资产之间的相关性问题。但是现代投资组合理论忽略了投资者的心理因素及个体差异，缺乏对个体投资者行为的研究，从而导致在理性人假设、风险态度等方面存在局限性，这是造成资产组合理论受到批评的主要原因。 为了更好地契合现实，Shefrin和Statman借鉴资产组合的有益部分建立了行为资产组合理论（BPT）。 该理论认为，现实中的投资者无法在均值—方差有效边界上选择最优的组合配置，他们实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识以及投资目的所形成的一种金字塔式的资产组合，位于金字塔各层的资产都是与特定的目标和风险态度相联系，而各层之间的相关性被忽略了。 而且BPT认为投资者将通过综合考虑期望财富、对投资者安全性与增值潜力的欲望、期望水平以及达到期望值的概率五个因素来选择符合个人意愿的最优组合，从而使理论与投资行为更为接近。 行为组合理论有两种分析模型：单一心理帐户行为组合理论（BPT – SA）和多重心理帐户行为组合理论（BPT – MA）。区别在于单一心理帐户下投资者同均值方差投资者一样，通过考虑协方差而将所有证券组合放入一个心理帐户之中，而多重心理帐户下则将证券组合归入不同的帐户之中，并忽视账户间的相关性。 1.单一心理帐户行为组合理论 单一心理帐户行为组合理论是建立在 “安全、潜力和期望理论”基础之上的。投资者把所有资产放在同一个心理帐户中，他们关心的是投资组合中各资产间的相关系数。 该理论关于资产组合的选择类似于均值方差模型中的证券组合选择。均值方差理论的核心是 平面中的均值方差有效边界。依据单一心理帐户行为组合理论，投资者将通过有效边界最大化函数U(Eh(W),D(A))来选择最优证券组合。Eh(W)是期望财富E(W)受到感情因素的影响和支配后的变形；D(A)是用小于某一投资期望值的概率Prob{W A}表示的对安全或者风险的度量。 单一心理帐户行为组合理论模型为： 目标：max Eh(W)= 条件：Prob{W A} 其中， 是预算限制条件. 由此可以确定单一心理帐户行为组合理论有效边界，就是在Prob{W A} 的约束条件下由许多Prob{W A}值和对应的最大值Eh(W)所构成的有序对在(Eh(W),D(A))平面上绘出的曲线。投资者将通过沿有效边界最大化函数U(Eh(W),D(A))来选择最优证券组合。 BPT – SA将投资者对待风险态度纳入到模型中，突破了现代资产组合理论投资者风险态度假设的局限性，更符合投资者在投资时只考虑投资后的将来财富水平降低到某一水平的风险的实际投资决策过程。 2．多重心理帐户行为组合理论 多重心理帐户行为组合理论建立在期望理论之上，是指投资者在构造投资组合时把资产放在两个不同的心理帐户，并对个帐户的资金具有不同的风险态度，同时也忽略了两个帐户之间的相关系数。 Shefrin和Statman提出投资者有两个心理帐户，分别对应高、低两个期望值，代表投资者既想避免贫困又希望变得富有的愿望。投资者的目标就是将现有财富W分配在两个账户中以使整体效用最大化。 假设低期望帐户的效用函数为C-D函数： 其中Ps代表达不到低期望水平的概率，Ws代表财富，而 γ是一个非负权重参数。 高期望帐户的效用函数为： 则投资者的效用函数是低期望帐户的效用函数与高期望帐户的效用函数的联合体： 从投资者效用函数的形式可以看出，当低期望帐户的效用为0时，投资者的效用也为0；而当高期望帐户的效用为0时，投资者的效用却不必为0.这意味着财富中的一部分将首先分配给低期望帐户。如果卖出被允许，投资者在他的高期望帐户里可能会持有某些证券的空头，而在低期望帐户里相应持有其多头。原因在于两种心理帐户间缺乏统一性，协方差被忽略了。 应用多种心理帐户行为组合理论可以很好地解释股票市场上的“本土偏差”现象