专题：实物期权总结.pptVIP

一个有助于理解期权原理的例子 有一个农民伯伯养了一口猪，到了可以卖肉的猪龄，想要卖到生猪市场上去。?假设现在是8月份，生猪市场的活猪报价是1000元/口。?但是在过去的两年里，生猪的价格大涨，农民伯伯觉得过两个月可能可以卖到更高的价钱，所以想等到10月份再卖。?但是农民伯伯又担心到了10月份，生猪价格跌到比现在更低，这样他就吃亏了。? 这时候一个投机商人找到了农民伯伯，他了解到农民伯伯的烦恼，于是和农民伯伯签订了一个“选项”合约。?这个合约的内容很简单，原本到了10月，农民伯伯只有两个选择：?1. 按10月份的生猪市场价格卖猪?2. 不卖猪?现在签署了这份合约之后，农民伯伯多了第三个选择：?1. 按10月份的生猪市场价格卖猪?2. 不卖猪?3. 按8月份的生猪市场价格, 也就是当前的1000元/口, 把猪卖给投机商人? 作为执行这份合约的代价, 农民伯伯现在需要支付50元给投机商人, 作为“选项权购买费”。这样一来，农民伯伯就用有限的成本——50元，控制了无限的风险——生猪价格跌到950元以下。?而投机商人则获得了50元的流动资金，流动资金可以用来投资获得收益，而且如果10月份生猪价格确实上涨到1000元以上，那么农民伯伯就不会执行合约，这50元就完全成为了他的收益。? 期权研究理论回顾 期权是投资者支付一定费用获得不必强制执行的选择权。期权的英文单词是option,源于拉丁语optio,为拥有选择买卖的特权之意。记载期权思想的文献最早可以追溯到古希腊亚里士 多德的 《政治学》,理论研究则始于1990 年法国人巴舍利耶的博士论文《论关于投机的数学理论(On the Theory of Speculation )》,这篇论文首次运用随机过程理论中的布朗运 动和鞍等工具来描述证券价格在连续时间域上的动态变化。日本人伊藤在20世纪40~50 年代深人研究了随机积分学 提出了ITO定理使得随机过程逐渐成为金融学研究的基本工具。斯普恩科修正了巴舍利耶对股票价格运动假设中的不合理因素,假设股票价格服从几何布朗分布,既考虑了货币的时间价值,又避免股票价格为负的理论尴尬。 20 世纪50~60 年代金融经济学出现一系列重要成果:莫迪利亚尼和米勒关于企业市场价值与其资本结构无关的MM定理，马科维茨、夏普、林特纳和莫辛的资本资产定价模型(CAPM)以及法玛与萨缪尔森所阐述的有效市场假说。这些成果共同孕育了布莱克和休斯的伟大突破,推动两位学者建立了令人满意的期权定价模型。默顿证明了“布莱克和休斯模型”中一处关键假设,并多方面发展了“B-S模型”。 从直观上看,一个不可逆的投资机会类似于金融看涨期权。一个典型的金融看涨期权赋予期权投资者在特定的间段内按照特定价格获得一定数量金融资产的权利。 从实物期权的视角审视某投资行为(假定该投资完全不可逆,项目价值来自于它产生的现金流的净现值),根据投资目的的不同可能存在两种理解: 第一,该投资行为可以视为是期权的购买,如果该投资是通过支付沉没成本获得进一步购买具有波动价值资产的权利,便可将该投资引起的沉没成 本视为期权费 用。 第二,该投资行为可以视为是期权的执行,如果该投资发生以前已经存在初始投资,投资者现在的投资便可以视为是以预先设定的执行价格购买了一种价值波动的资产,这应该理解为期权的执行。 实物期权和金融期权的关系 实物期权和金融期权相似对照表 期权定价理论的重大理论突破在于应用了市场均衡的概念,从而避免考虑投资者风险偏好问题。期权定价型从金融市场应用到公司决策时,需要考虑决策行为带来的偏离。实物期权不应仅被当作是金融期权定价技术的“领域外延”(Domain Extension )。正确的做法是保留期权的基本思想观点,在公司决策领域进行“领域转换(Domain Translation)”。 期权理论的研究从金融领域拓展到战略管理等领域,需要面对新的挑战。应该正视应用实物期权可能引起的偏差,并使用组织制度纠正偏差。成功实现“领域转换”,不仅需 要理解最初 领域中的理论假设和逻辑,还需 要理解目标领域中的假设和逻辑,寻求彼此之间的一致性。 实物期权与金融期权相似但并非相同。实物期权与金融期权相比，具有以下三个不同的特性： l、非独占性 金融期权中的权利是由买方独占的，即买方可以根据自己的意愿来决是否行使权力，而不受其他人的左右。然而，实物期权中不具备这种权力的独占性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以共享的。对于共享实物期权来说，其价值不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞争者可能的策略选择有关系。 2、先占性 先占性是由非独占性所产生的，它是指由于竞争性的存在，首先执行实物期权往往可以获得