货币政策与企业债务融资类型结构文献综述介绍.doc

学 士 学 位 论 文 文 献 综 述 论文题目 货币政策与企业债务融资类型结构 学 号 姓 名 专 业 财务管理 班 级 08级 2班 指导教师 职 称 教授 中国·新疆 二(一二 年 三 月 货币政策与企业债务融资类型结构文献综述 一、引言 对于企业债务融资来说，市场资金供需状况是其基本生态环境，这就决定了作为我国宏观经济调控基础性工具之一的货币政策对企业债务融资有重大影响（李志军、王善平,2011）。同时货币政策作为一项宏观经济政策对微观企业行为的影响主要是通过其微观传导机制作用的。货币政策发生变化时，微观企业面临的宏观经济环境会随之发生改变，因此企业、债权人和股东的行为也可能发生改变（Gertler Gilchrist,1994）。而对于到底货币政策是如何影响企业债务融资，企业债务融资内部不同的融资方式又是如何相互作用应对货币政策的变化，这些一直是学术界关于宏观经济政策与微观企业行为重要的研究话题。 二、国内外相关研究综述 （一）企业债务融资的类型结构 债务融资结构应是指企业债务资金的构成及相互之间的比例关系。从不同角度可对债务融资结构进行不同的分类：从债务的来源角度可将债务分为银行贷款、公司债券、商业信用、融资租赁等, 它们之间的比例构成债务的类型结构。国内外学者从供给和需求、代理成本、投资行为等角度研究了债务的类型结构。 1.供给和需求的角度。这方面的研究主要围绕银行贷款和商业信用展开的，替代性融资理论与买方市场理论是其中主要的两个理论。 （1）替代性融资理论。信贷配给的存在使得有些借款者无论愿意支付多高的贷款利息，都可能无法获得充足的银行贷款。在这种情况下，这些难以从银行获得贷款的企业，就会转而求助于供应商，需求导向促使商业信用成为银行贷款的一种重要的替代性融资方式（Petersen Rajan，1997）。Ge和Qiu（2007）、余明桂和潘红波（2008）、王彦超和林斌（2008）的研究验证了替代性融资理论。 （2）买方市场理论。谭伟强（2006）发现国有上市公司商业信用高于非国有上市公司，这显然有悖于替代性融资理论。于是很多学者认为，商业信用大量而普遍地存在，主要是与买方强势、客户信用良好有关，供应商为了促使其产品尽快地销售，愿意为这些客户提供商业信用。基于买方市场理论，买方在供需关系中处于强势，因此客户使用商业信用的成本实际上非常的低，甚至有可能低于同期银行贷款利率（Giannetti et al，2011）。 （3）其他观点。还有学者认为债务融资类型结构与货币政策环境有很大关系（陆正飞、杨德明，2011）。在货币政策宽松时期，企业可以较为便利地获得银行贷款，对现金的需求有所减少（祝继高、陆正飞，2009），因此，供应商乐于向信用良好的客户提供商业信用，以促成其产品的尽快销售。而在货币政策紧缩时期，商业信用的存在符合替代性融资理论。这与货币政策紧缩时期资金的机会成本大幅度提高有关，而且货币政策紧缩时期我国资本市场的信贷歧视问题有进一步加剧的趋势（陆正飞等，2009），这会进一步加剧那些缺乏银行贷款的企业（尤其是非国有上市公司）对商业信用的需求。 2.代理成本角度。Berlin等（1988）建立模型研究了公司的三种债务，即监管债务（如银行贷款）、无监管但订有严厉债务契约的债务以及无监管但债务契约宽松的债务（如公共债券）。他们认为，最优的债务选择是权衡严厉债务契约导致的无效清算成本和授权银行进行监督以避免无效清算而产生的代理成本的结果。对于需要避免无效清算的高质量公司来说，银行贷款因为具有再谈判性而具有吸引力。再谈判性对有更大可能陷入财务危机的公司具有价值，因此尽管银行贷款的成本很高，这些公司更偏爱银行贷款，而具有低破产可能性的企业则不需要这种性质的债务（Chemmanur等，1994）。商业信用、银行信贷、企业债券和租赁等债务类型有各自的特点及其在克服债务代理成本方面的优势和不足，故在债权融资中, 企业应该将各种具体的债权资金搭配使用, 以实现各种融资方式之间的取长补短、相互配合, 最大限度地降低代理成本（陈耿、周军，2004）。 3.影响投资行为角度。负债的来源不同,其对公司投资规模的影响也不同，商业信用相比于银行借款对投资的影响更大，商业信用的债权人对企业的约束相对较少，股东更易通过歪曲投资来损害他们的利益（童盼、陆正飞，2005）。同时一些学者认为商业信用由于存在再融资约束，能够对企业的过度投资行为产生约束作用，而银行借款由于受到政府干预使其对企业过度投资行为缺少约束作用(黄乾富、沈红波，2009)。 4.其他相关研究。目前,我国上市公司的主要负债来源是银行借款和商业