随机贴现因子方差界与股权溢价之谜研究报告.doc

随机贴现因子方差界与股权溢价之谜 ——来自中国股市的经验分析 肖俊喜1 王庆石2 （辽宁大连 东北财经大学，1数量经济系，2国际商学院，116025） 内容摘要：本文在市场是否存在摩擦以及有无条件信息情形下，使用随机贴现因子方差界对具有可加的时间可分离的常数相对风险规避系数的期望效用的标准的基于消费的资本资产定价模型和具有递归的非期望效用的基于消费的资本资产定价模型进行了模拟分析，发现：（1）中国股票市场不像美国等发达国家资本市场那样存在股权溢价之谜现象；（2）在同样的情形下，具有递归的非期望效用的基于消费的资本资产定价模型在证实和解释目前中国股票市场经验上不存在股权溢价之谜方面基本上优于具有可加的时间可分离的常数相对风险规避系数的期望效用的标准的基于消费的资本资产定价模型；（3）在条件信息下中国股票市场上代表性投资者或消费者对偏好于早期不确定性，但在无条件信息下对不确定性的解的偏好是不确定的。 关键词：随机贴现因子方差界 股权溢价之谜 基于消费的资本资产定价模型 常数相对风险规避系数 中图分类号：F830 文献标识码：C15、G12 一、引言 在国外，研究人员使用Hansen与Jagannathan(1991)随机贴现因子方差界或Hansen与Singleton(1982)广义矩法（GMM）对最常见的具有可加的时间可分离的常数相对风险规避系数的期望效用的基于消费的