第四行为金融的理论模型剖析.ppt

第四章 行为金融的理论模型 一、行为资产组合模型 二、行为资产定价模型 三、噪声交易者模型 四、投资者情绪模型 五、泡沫模型 　　 一、行为资产组合理论（BPT） 　现代资产组合理论MPT: Modern Portfolio Theory 行为资产组合理论BPT: Behavioral Portfolio Theory BPT突破了现代投资组合理论中理性人假设、风险 厌恶假设带来的局限性，更加接近投资者的实际投资行为。 　 （一）现代资产组合理论（MPT）的局限性 马科维茨1952年提出的均值-方差组合理论 （Mean-Variance Pottfolio Theory） 针对两个风险资产的投资组合，投资者最优 资金配置比例由下面的最优规划来表示： 马柯维茨证明了将多项风险资产组合到一起，组合的 标准差不会大于标准差的组合。 组合方差 = 组合中个别证券的方差加权之和 +每两种证券的协方差的加权和。 当组合中证券的数目很大时，个别证券方差的加权 和将趋于零，对组合的风险不起作用； 各项证券资产之间的协方差有正有负，它们会起互 相对冲抵消的作用，近似等于未被抵消的平均的协方差。 这说明风险资产的组合配置确实能对冲掉部分风险， 起到降低风险、但不降低平均的预期收益率的作用。 MPT的局限性： 1、投资者理性且具有同质预期的假设 2、风险厌恶假设 3、均值—方差的收益风险度量方法 （二）单一账户资产组合理论（BPT-SA） BPT理论可以分为单一帐户的BPT（BPT-SA） 和多重帐户的BPT（BPT-MA） 单一帐户的投资者与MPT中的投资者一样考虑各种资产之间的协 方差，从而把组合中的资产归入单一的心理帐户； 多重帐户的投资者则把组合中的资产归入不同的心理帐户，并 且忽略帐户之间的协方差。 单一账户资产组合理论和均值方差组合理论的投资者都将资产组 合视为一个整体，即单一的账户，同时他们也考虑资产间的协方差。 因此，在某种程度上，单一账户资产组合理论类似于均值方差模型中 的证券组合选择。 均值方差理论的核心是（μ，σ）平面中的均值方差有效边界， 与之对应的单一账户资产组合理论则是（Eh（W），Pr{ W≤A }）平 面中的有效边界。 W ：表示财富； A ：表示投资期望值即参考点； Eh（W）：是期望财富E（W）在情感因素影响下的变形； Pr{ W≤A } ：是对投资风险的度量。 在两种理论下，投资者都将选择具有较高值的μ或Eh（W）以及 具有较低值的σ或Pr{ W≤A }。 均值方差有效边界通过固定σ下的最大值μ而获得; 而单一账户行为组合理论有效边界则通过固定Pr{ W≤A }下的最 大值 Eh（W）而获得。 单一账户行为组合理论由洛佩斯（Lopes ,1987）提出，也称为“安全、潜力和渴望理论”，即SP/A理论。 其中S代表安全（security），P代表增值潜力（potential）,A则代表财富渴求（aspiration）。该理论不仅是投资组合理论，同时也是不确定条件下选择的心理理论。 洛佩斯认为有两种情感会通过改变期望财富 E（W）=ΣPiWi中的相对权重来对投资者的冒险意愿发挥作用：害怕和希望 在单一账户行为组合理论中： Eh（W）代替了E（W）； ri代替了Pi。 Eh（W） =Σri Wi 他使用函数h(D)来定量考察这两种情感因素对E（W）的修正，得出ri=h（Di+1）-h(Di)。 害怕通过偏重于坏结果的权重发挥作用； 希望则通过偏重于好的结果来发挥作用。 加入心理因素之后的风险是多维变量，主要受到五个 风险度量参数的影响。它们是： （1）qs ，用来测量害怕的程度（对安全的需要）。它赋 予较好结果以较高的权重，而较坏结果的权重则相应较 低； （2）qp ，用来测量希望的程度（对潜力的需要）； （3）A，期望水平； （4）δ，用来决定害怕与希望的相对强弱； （5）γ，用来决定获取与害怕和希望相关的期望水平的 欲望程度。 这五个参数值的变化都将会改变