第五章利率理论研讨.ppt

第一节 利率及其种类 3、一些学者探讨了利息与利润的关系 约瑟夫·马西(?一1784)较早提出“利息源于利润”，认为贷款人贷出的是货币或资本的使用价值，即生产利润的能力，贷款人因此得到的利息是利润的一部分。马克思认为这是一个伟大的发现。 亚当·斯密(1723一1790)明确地说明利息代表剩余价值。 5、现代经济学则将利息看作贷出者让渡资本使用权而索取的报酬，这种报酬包括机会成本和风险溢酬两个部分。 任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于多大的资本金额。这称之为“资本化”。 三、利率及其种类 1.利率，利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。 2. 基本形式——年率% 、月率%、日率%。 3. 中国的“厘”： 年率1厘，1%；月率1厘，1‰ ；日拆1厘，0.1‰。 （一）基准利率与无风险利率 基准利率是指在多种利率并存的条件下，其他利率会相应随之变动的利率。 第二节 复利与现值公式 第三节 利率理论 1. 任一国家的一定时期，总有一个相对稳定的利率水平，可视之为平均利息率。 2. 平均利息率高不过平均利润率；低不能等于零。当然，在复杂的经济生活中，总有例外。 3. 至于处于中间何处？没有规律可以论证。 相反，传统习惯、法律规定、借贷双方的竞争等因素，都起作用。 讨论题 我国利率发展的过去、现在和未来？ 第四节 利率期限结构理论 什么是利率期限结构 1. 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活期存款利率、一年定期存款利率等。“期限结构”反映的是利率与期限的相关关系。 2. 一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利率——如国债利率——的期限结构代表。 换句话说，远期利率代表了对所考虑的未来时期即期利率的预期的平均看法（无偏估计）。于是， 一个上升的即期利率系列可解释为市场预期未来的即期利率将上升； 反过来，一个下降的即期利率系列可解释为市场预期未来的即期利率将下降。 其原因被认为是预期通胀率上升或下降。 在对未来通胀率做出预期后，也就对未来即期利率做出了预期。因此， 如果预期未来通胀上升，利率期限结构将上倾; 如果预期未来通胀下降，利率期限结构将下倾。 市场预期理论认为利率的期限结构纯粹由市场对未来利率的预期决定的。当市场预期利率上升时，利率的期限结构呈正向曲线；当市场预期利率不变时，利率期限结构即为平直曲线；当市场预期利率下降时，利率期限结构就是反向曲线。 市场预期理论是一种最为广泛接受的利率期限结构理论，但是一些实证研究表明该理论不能很好地解释利率的期限结构 例如：考虑某投资者准备做一个二年期的债券投资，他有三种方式：一是直接购买二年期债券；二是先买一年期债券、投资收回后再买一年期债券；三是买一年期债券并且鉴定一个一年期远期合约。其中后两种方式需要对未来即期利率做出预期。 假设我们知道一年期即期利率S1=7%，二年期即期利率S2=8%，如果投资者采用第一种方式投资1美元，两年后增至1.1664美元（即1.08*1.08）。如果采用第二种投资方式，假设预期未来即期利率为10%，投资者预期投资1美元两年后增至1.177美元（即1.07*1.10）；假设预期未来即期利率为6%，投资者预期投资1美元两年后增至1.1342美元（即1.07*1.06） 显然，由于对未来即期利率的预期，会使得投资者在不同投资方式之间选择。根据无偏差预期理论，如果二年期即期利率S2=8%，则一年后即期利率上升至9.01%，或远期利率等于9.01%，后两种投资方式的收益与第一种相同 由于流动性溢价的存在，如果预期利率上升较大，其利率期限结构是向上倾斜的；如果预期利率是下降的，其利率期限结构可能是向下倾斜的，也可能是持平的；如果预期利率下降的幅度很小，其利率期限结构甚至可能是向上倾斜的。 换句话说，下倾的期限结构表明对即期利率下降的预期，而上倾的期限结构可能表明对即期利率上升的预期，也可能是下降的预期，取决于上倾的程度 这种理论解释了为什么向上倾斜的收益率曲线较为常见。但不能解释为什么即使向上倾斜的收益率曲线也会出现在到期日延长一端收益率下降的问题。 （一）定义 选择某一计算现值的因子使债券未来分期支付利息和归还本金的现值总和恰好等于债券当前的市场价格，这一因子即债券到期收益率。 （二）据已知变量求解 设每年付息（息票债券），期终还本，距到期日n年的国债，面值为P，每期支付利息为C，当前市场价格为Pm，到期收益率为y，y可依据下式求出： 三、到期收益率