有效市场总结.pptVIP

* 有效市场理论 有效市场理论 1.有效市场理论的发展 2.有效市场的的三种类型假设形式 3.有效市场的实证检验 4.有效市场理论面对的挑战 5.有效市场与技术分析的关系 1.有效市场理论的发展 证券市场效率有多种含义，可分为宏观意义上的功能效率、保险效率和定价效率，以及微观意义上的运作效率和信息效率(即通常意义上的市场有效性) 功能效率:作为现代市场经济体系的重要组成部分, 证券市场具有多方面的功能,如直接融资、信息聚集和扩散、优化资本配置、公司治理以及资产运用等。证券市场为整个经济运行提供服务的效率称为功能效率。 保险效率:在一个完整的市场体系中, 各种商品不仅根据其物质特征, 而且根据其交换的时间和状态加以定义, 此时确定的价格能够预先结清各种情况下商品的供给和需求, 实现整个经济领域的效率和竞争市场的最优性要求。如果有效证券的种类能够大于未来的各种状态, 那么证券市场可以为经济主体在未来的各种状态下交付商品和服务提供保险, 这种意义上的效率称为保险效率。 1.有效市场理论的发展 1.有效市场理论的发展 定价效率:股票是公司所有权的表征, 其内在价值应等于未来所获股利的折现值,而由于股利依赖于公司的销售收入和利润,因此股票价格应反映公司目前和未来的现金流。如果股票价格是基于未来现金流的理性预期, 那么证券市场就对公司股票进行了无偏定价, 这种意义上的效率称为定价效率。 1.有效市场理论的发展 运作效率:动作效率是指证券市场的交易执行效率, 即证券市场能否在最短时间内以最低的成本为投资者执行交易。它反映了证券市场内部的组织功能和服务功能的效率。主要体现在三个方面: (1) 流动性：宽度、深度、弹性、及时性 (2) 低成本性：显性费用（佣金、印花税等）, 隐性成本（指由于大宗交易引致的股价不利变化所支付的时间成本） (3) 透明性：指有关股票交易的信息被公开披露的程度。 1.有效市场理论的发展 信息效率:信息效率又称市场信息有效性( 简称市场有效性) , 是指证券价格已经充分吸收和反映了所有可获取的信息。从经济意义上讲, 它是指没有人能持续地获得超额利润。信息效率依赖于三个条件: 一是相关信息在投资者之间获得充分的披露和均匀的分布, 不存在信息不对称的现象; 二是投资者必须自觉根据理性原则制定投资决策与进行交易活动; 三是股票价格能自由地根据信息流动而变动, 不会受到非竞争性因素的影响。 1.有效市场理论的发展 证券市场效率的相互联系:运作效率为信息效率和定价效率提供了微观基础，而信息效率又是市场达到定价效率的前提条件；定价效率和保险效率是证券市场充分发挥功能效率的必要条件。 对投资者预期的形成与变化有直接影响的是运作效率和信息效率，运作效率主要涉及交易制度、硬件的问题，不做过多探讨，主要讨论信息效率（即市场有效性） 1.有效市场理论的发展 “随机漫步”理论 Roberts发现：从“累计随机数表”中随机抽取一系列数字，其呈现的形态和前后数字之间的差异与股价时间序列非常相像。 Osberne发现：股价波动符合物理学上的布朗运动。 Fama对有效市场下了最严密、最具权威性的定义。 2.有效市场的三种类型假设形式 Fama对有效市场的定义： 假设t-1 时期的各种证券的价格依赖于未来t 时期的证券价格的联合概率分布的特性, 那么市场有效性要求, 在决定t-1 时期的证券价格时, 市场正确地运用了所有可获取的信息, 而这些信息恰恰是被人们用来估计t 时期证券价格的联合概率分布的。 2.有效市场的三种类型假设形式 Fama对有效市场的定义： t 时期各种证券价格的向量 t-1 时期可获得的所有信息的集合 t -1 时期市场实际利用的信息的集合 t-1 时期各种证券价格的向量 2.有效市场的三种类型假设形式 Fama对有效市场的定义： 在一个有效的市场中, 在决定未来价格的概率密度函数时, 市场利用了所有可获取的信息。反之, 在一个无效的市场中, 在决定t-1 时期的价格时, 常常忽略了信息集t-1中的某些信息,或者错误地使用了信息。 2.有效市场的三种类型假设形式 有效市场假设( EMH) 是以一个完美的市场为前提的。主要体现在 : (1) 整个市场没有摩擦, 即不存在交易成本和税收; 所有资产完全可分割、交易; 没有限制性规定。 (2) 整个市场充分竞争, 所有市场参与者都是价格的接受者。 (3) 信息成本为零; 所有市场参与者同时接受信息。 (4)