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BT项目的资金成本探析 张　丽，沈　杰 （本文发表于《建筑经济》2005年第11期） 摘? 要：资金成本是BT项目回购价款中的重要组成部分，对资金成本的管理是BT项目中项目管理的一个重点。本文阐述了BT项目中的资金成本涵义和其形成，分析了资金成本的影响因素和计算方法，并对加强资金成本管理提出一些建议。 BT是建造－移交(Build and Transfer)的缩写。作为一种承发包方式，本文讨论的BT项目实施的一般过程表述为：业主在完成项目设计后，招标选定承包商进行项目施工建设，由承包商负责项目建造期间的投融资，项目完成后移交业主投入使用，业主按约定分期支付回购价款。回购价款包括项目施工建造的各项费用和建造期及回购期发生的资金成本。资金成本是BT模式相比普通施工总承包模式业主多支付给承包商的部分。项目投资规模越大，相应的资金成本也就越大。承包商资金的投入过程和投入方式都有可能加大资金成本。对资金成本的控制是BT项目业主项目管理工作的一个重点。 1 资金成本的涵义 1.1 时间节点界定 为讨论方便，BT项目期划分为建造期、缓冲期和回购期三部分组成。 (1)建造期t1：从BT项目合同签订至项目移交结束的时间。这期间主要包括完成项目建造、竣工验收、试运行、竣工结算等工作。 (2)缓冲期t2: 又可称为回购缓冲期，从BT项目移交至正式的支付行为开始前的时间。缓冲期根据项目自身需要设定，其形成是有多方面原因造成的，如项目投入使用的初期考核、项目缺陷维修、业主需要做还款准备、竣工决算需要一定时间等。 (3)回购期t3：从BT项目回购价款开始支付到回购价款支付完毕的时间。可将缓冲期和回购期合称为项目的回购阶段。 1.2 费用构成界定 BT项目业主所需要支付给承包商的全部费用包括建设工程费用及其资金成本。 (1)建设工程费用：包括BT项目建造期间的建筑安装工程费用、设备与工器具购置费用以及其他约定费用，一般不包括动拆迁费用、设计费等。该费用在项目招标时初步确定，在项目竣工时考虑工程变更，最终通过工程决算确定。 (2)建造期融资费用：BT项目承包商在建造期间为满足项目投入要求不断获取资金和投入资金而付出的财务费用。该费用在项目竣工时根据实际投资情况和合同约定而确定，连同工程决算一起构成竣工决算的基本内容。 (3)缓冲期利息费用：BT项目在缓冲期所发生的财务费用。其实质是工程决算总费用在缓冲期的利息。该费用根据合同约定而确定。 (4)回购基价：是回购期开始时核定的业主需支付给承包商的全部费用，包括建设工程费用、建造期融资费用及缓冲期利息费用。该费用在回购开始时根据合同约定而核定。 (5)回购期利息费用：回购期间内发生的财务费用。随着回购支付行为的发生，回购期利息费用逐渐减少。 (6)回购总价款：回购期结束时业主所支付给承包商的全部费用，包括回购基价和回购期利息费用。 根据上述费用界定，采用BT模式，资金成本包括建造期融资费用、缓冲期利息费用和回购期利息费用，在狭义上可简单理解为承包商为项目建造垫付资金所发生的全部利息。 1.3 资金成本的形成 一般的施工总承包模式下，业主随项目进度支付工程款，项目投资的财务费用由业主自身承担。但在BT项目中，业主在项目移交后根据合同约定分阶段付款。根据项目资金占用的阶段划分，整个BT项目期内的累计现金流量的发生情况可表述如图所示（回购期间的现金流量为示意，仅表示资金的变化趋势非实际的变化状况）：? 在建造期，投资额按照ｓ曲线的形式累计上升。将这部分的利息称为建设期融资费用，可理解为因业主没有支付工程款所需要付出的代价。该阶段的利息表现为随时间增加的情况。 建造期结束后，一般要审核整个工程所花费用，包括建设工程费用和建造期融资费用以形成回购基价，之后业主开始回购过程。回购方式一般在双方合同中约定。回购支付行为开始前，根据业主的自身状况和项目实际情况可能存在一个回购缓冲期，这期间的现金流量稳定不变，利息费用不断增加。 实际回购支付的情况可能会与合同约定的回购方式相差很大。分阶段的回购价款当中一般包括当期发生的利息费用，这部分的资金成本随支付行为的发生，累计回购价款的减少，各期应计利息呈下降趋势。 2 影响资金成本的要素 BT项目的特殊性在于承包商在项目建造过程中负责项目建造的投融资，其实质是业主在建造过程中不作资金投入而由承包商进行实质性的投融资活动，该投融资活动的资金成本最终将由业主“埋单”。项目采用BT模式，投资规模一般都较大，业主无疑要承受巨大的融资费用，所以必须介入有关过程控制，对资金的使用加强监控。即使双方签订总价合同，承包商对BT项目实施期间所有费用报总价，业主在拟订招标文件和评标时也免除不了对项目建造的资金成本要予以分析。 2.1 资金投入 BT项目的大部分资金需要承包商通过金融机构贷款或其他融资渠道获得