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OTC金融衍生品市场的风险管理国际经验1 主要金融场外衍生品市场发展过程中的共同特征 美国、欧洲（不含英国）、英国和台湾的场外金融衍生品市场的总体情况如下表： 表1 四大场外金融衍生品市场总体情况 市场名称交易规模市场集中度场外衍生品收入占比美国截止2014年12月,未结算的场外衍生品交易合约总名义本金为$220.4Trillion四大投资银行占据90%以上市场份额，分别是JP摩根（28%）、花旗银行（25%）、高盛（22%）、美国银行（16%）次贷危机前60%-80%,次贷危机后30%-50%英国前十大银行占据90%以上市场份额欧洲（不含英国）台湾 总体来说，四大场外金融衍生品市场的交易呈现如下的共同特点： 场外金融衍生品市场份额高度集中 场外衍生品市场普遍呈现市场份额高度集中的特点，尤其是金融衍生品业务高度发达的市场，这种现象越加明显，例如美国在2014年，前四大投资银行拥有92.3%的OTC衍生品，前25大投资银行几乎占据了100%的交易。 图1 美国场外衍生品市场集中度 高集中度的市场表明，只有具备了强大的风险管理能力和相应基础设施，才能在OTC衍生品市场占有一席之地。 场外金融衍生品业务收入占总体收入比重较大 从主要金融机构的收入情况看，场外金融衍生品业务对收入的贡献值通常较大，在次贷危机后，这一贡献值有所下降，但是仍相比其它业务有绝对优势。以美国为例，美国前四家投资银行历年的OTC衍生品交易收入占其当年总收入的比例。在次贷危机之前，这一比例为60%到80%。在次贷危机之后，这一比例降为30%到50%。 图2 美国前四大投资银行OTC衍生品收入占比 各大投资银行的OTC衍生品市场的收入占比，表明场外衍生品业务能极强地改善证券公司的盈利能力，对我国证券公司加快转型升级，开拓创新业务提供了很好的发展方向。 次贷危机后场外衍生品业务逐渐恢复并趋于平衡 从图3可以发现，2007年次贷危机作为时间结点，可以将场外衍生品市场的交易分成三个阶段，分别是危机前（2004-2006年），危机中（2007-2008年）和危机后（2009年以后），可以明??发现，危机前， OTC衍生品交易量快速增长，而在危机中，OTC金融衍生品交易总收入迅速下滑，在危机后，交易总收入又保持平稳水平。 从次贷危机后，场外金融衍生品业务迅速恢复平衡，甚至其交易量超过危机前的水平，显示OTC金融衍生品业务的重要作用并没有因为危机而有所减弱，相反，随着监管要求的不断加强，场外衍生品市场的风险正得到逐步释放，市场将更加健康。 图3 次贷危机前后场外金融衍生品交易规模 美国、欧洲、英国、台湾场外衍生品市场发展对比 美国、欧洲（不含英国）、英国和台湾的场外金融衍生品市场的总体情况如下图4和图5所示： 图4 场外金融衍生品名义本金交易额（百万美元） 从四个国家的场外衍生品情况可以看到：一）场外金融衍生品业务的交易规模在过去十七年间迅速膨胀。相比1998年，2014年末美国市场的交易规模扩大了6.67倍，英国市场扩大了10.17倍，台湾市场扩大了32倍；二）英国场外金融衍生品市场的名义本金交易额居于首位，英国仍拥有世界上最大的场外衍生品市场，台湾的衍生品市场相对较小；三）次贷危机使得场外金融衍生品结束了快速发展的阶段，进而进入相对平稳的发展阶段。 图5 四大场外金融衍生品市场的市场结构 发展历程 美国衍生品市场经历了从外汇类衍生品起源到利率类衍生品再到股指类衍生品和互换的过程。 图6 美国场外金融衍生品发展历程图 一）随着布雷顿森林体系的崩溃，浮动汇率取而代之，导致汇率不稳定，给国际贸易和投资活动带来很大的风险，为适应时代需求，外汇类金融衍生品的产生用来规避汇率风险； 二）外汇期货的出现带动了整个衍生工具市场的发展，为满足市场管理短期利率风险的需要，利率类金融衍生品也随之诞生； 三）20世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是，产生了股指类金融衍生品。 四）随着场外金融衍生品市场的不断发展，利率互换，指数互换等产品不断出现； 五）金融创新不断深化，CDO、CDS的出现将场外金融衍生品的市场的发展推向了高潮。 英国金融衍生品市场起源于股指类金融衍生品，走出了与美国差异化的发展道路。 英国场外金融衍生品市场经历了如下的发展过程： 图7 英国场外金融衍生品发展历程图 由此可见，英国走出了一条与美国不同的道路，这也是各国根据自身发展需要，利用后发优势，选择以股指期货为突破点，然后发展其他金融衍生品，这充分体现了先简单、后复杂的思路。 2.产品结构 一）利率衍生品是欧洲、英国和美国场外金融衍生品市场的最大交