混合所有制企业股权结构的合理性分析.doc

[标签:标题] 2016 PAGE9 / NUMPAGES9 感谢观看本文谢谢 混合所有制企业股权结构的合理性分析 摘要：发挥不同所有制的优势，将民营企业的创新活力与国有企业的资本优势相结合，一方面将有效提升国有资产运营管理效率，同时也能为民营资本规范、有序地进入国防、科研、金融等受限制行业提供稳妥的路径。在混合所有制下，如何实现国有资本与民营资本的保值增值，实现企业稳健、高效运营，合理的股权结构是其前提与基础。 中国论文网 /2/view-7363078.htm 　　关键词：混合所有制 国有企业 股权结构 　　市场经济微观基础的多元化混合是现代市场经济发展的必然趋势。企业作为社会财富创造的单元，在混合所有制情况下，如何最有效地利用不同所有制主体提供的各类资源，发挥各自优势，并防止不同主体单纯出于自身利益而损害整体或其他主体的利益，需要合理的股权结构作为基础保障。 　　一、股权结构的研究概述 　　 关于股权结构的研究悠久而广泛，根据产权理论，股权结构是指公司剩余控制权与剩余所有权分布状况与匹配方式。从实践角度看，股权结构是股东所持有公司股权的比例情况，这包括三个层面的含义：股权的所有制构成、股权的集中及股权的制衡程度，其中股权所有制结构一般指股权的属性，包括国有股权、集体股权、私有股权以及外资股权;股权集中度指公司前几大股东的持股比例的情况;股权的制衡程度指公司主要股东通过内部牵制、监督防止和抑制控股股东的掠夺。股权结构对企业绩效的影响如下页图1所示。 　　 根据目前国内外的研究结果，大多数认为现阶段在我国适度的股权集中有助于提高企业绩效，相对集中的股权有利于降低交易成本，使大股东有足够的激励与能力监督代理人，抑制“内部人控制”所导致的股东权益受损;股权所有制构成方面，大多数研究认为由于国有股的产权特性加大了代理成本，且容易受到行政干扰，过高的国有股权会降低公司绩效。目前，关于股权结构的研究比较充分，但实践中遇到的情况更为复杂。比如，在股权集中度方面，美国的企业往往股权结构非常分散，而欧洲、亚洲的企业往往相对集中很多。所有制方面，笔者所接触的混合所有制企业中，部分企业改制后国资依然是单一绝对控股，其他股东既无参与公司决策经营的权力也无动力，改制前后基本无差异;部分企业国资股东退为相对控股或次要股东地位后，导致控制权争夺更加激烈，“内部人控制”更为严重，最终损害了公司、股东和员工的利益。 　　 二、混合所有制合理股权结构的实证分析 　　 企业样本的选择 　　 在混合所有制企业改制过程中，什么样的股权结构最为合理，本文先通过国有股权的占股比例与公司绩效的关系来进行分析。考虑到不同行业和年度，净资产收益率差异较大，本文根据“2015年国证行业分类标准”，针对沪深A股上市公司中企业数量较多、国有资产较为普遍的行业，选取具有代表性的5个进行研究，所选的5个行业是：石油天然气、汽车、建筑与工程、通信设备、房地产开发和管理，共303家公司。由于目前国资企业往往在收益偏高的行业中占据数量优势，导致跨行业的净资产收益率对比无法准确地表现出最佳的混合所有制比例关系，本文对行业因素进行分析，相关数据来自上市公司公开财务报告数据。所选择的各行业企业整体情况如表1所示。 　　 从本文选取的5个行业来看，国有资本均有较为广泛的参与，除通讯设备行业外，国资参与度均超过了50%，汽车行业的国资参与程度达到了89%。从5个行业整体上看，有国资参与的企业中，约有三分之一采用了国资绝对控股的方式，约四分之一采用了国资相对控股的方式。 　　 变量的选择 　　 本文所使用的变量分为三类，包括解释变量、被解释变量及控制变量。 　　 被解释变量即公司绩效。衡量公司绩效的方法很多，有市场类指标，财务类指标，公司的绩效也受到公司规模、资产结构、行业情况等多方面的影响。西方成熟市场多以市场类指标衡量公司绩效，根据国内资本市场发展情况，本文选择以财务类指标净资产收益率作为度量公司的绩效标准。 　　 本文的解释变量主要包括股权结构的三个方面，即国有股权比例，股权的集中程度以及股权的制衡程度，具体包括：国有股比例，第一大股东持股比例，前3大股东持股比例，以及第一大股东持股比例与第二大股东持股比例的比值。 　　 控制变量方面，考虑到影响公司绩效的因素很多，不单只有股权结构这一单一变量，根据相关的研究。本文选择资产负债率以反映公司的资产结构，总资产自然对数以反映公司规模大小，销售收入增长率以反映公司成长性。此外，大量研究得出了股权结构与绩效的关系中并未考虑行业的影响因素，由于国资本身偏向于位于利润较高的行业中，因此本文在控制变量中增加了行业变量。 　　 变量的定义及说明如下页表2所示。 　　 相关假设 　　 根据大量的研究结果，结合