大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选.docVIP

大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选 我国豆粕基差走势偏高的原因分析 东证期货 鲍红波 一、豆粕基差走势分析 一般来说，由于持仓费用，期货价格一般高于现货价格，称为正向市场。当现货供不应求而远期预期供应增加的情况，现货价格也会高于期货价格，称为反向市场。 为保持基差数据的连续性和活跃性，我们取豆粕主力合约价格与全国豆粕现货平均价的差值为基差数据。根据分析，07年9月以前，豆粕还是正向市场，豆粕期价高于现货，但之后豆粕市场一直是反向市场，豆粕现货价格高于期货价格，豆粕现货价格表现强势。 根据我们的计算，1吨豆粕1个月的持仓成本为40-50元左右，而豆粕基差数据严重偏高，豆粕期价与现价偏离较大。通过我们的统计，豆粕将要交割时，期价一般会大涨两到三天，但交割当日豆粕现货价格一般还是高于交割价100-300元，现货价格偏高于期价。 图1：豆粕基差走势 数据来源：文华财经，东证期货研究所 二、豆粕现货在大豆压榨利润贡献率中走势偏强 豆粕、豆油是大豆压榨的产品，通过豆粕贡献率和豆油贡献率公式，可以计算豆粕与豆油在大豆压榨利润中的贡献率，也可以借此反映豆粕和豆油的强弱关系。 豆粕贡献率：根据公式：贡献率=(豆粕价格×0. 8)÷豆价，计算出豆粕为压榨企业提供的利润比率，该比率走高代表豆粕价格上涨较快，压榨企业为追求利润会加大压榨力度进而压制豆油价格。 豆油贡献率：根据公式：贡献率=(豆油价格×0.165)÷豆价计算出豆油为压榨企业提供的利润比率，该比率走高代表豆油价格上涨较快，压榨企业为追求利润会加大压榨力度进而压制豆粕价格。 从现货、豆油的压榨利润贡献率来看，根据图2，豆粕现货压榨利润贡献率08年5月份以后大幅走高，压榨利润中的贡献比例持续保持在0.6以上；根据图3，而豆油现货的贡献率则保持在低位，豆粕现货价格走势整体偏强，豆油现货价格走势整体偏弱。从期货价格上看，豆粕和豆油的压榨贡献率相对稳定，二者变化趋势背离不大。 图3：现货豆粕、豆油压榨利润贡献率 数据来源：东证期货研究所 图4：期价豆粕、豆油压榨利润贡献率 数据来源：文华财经，东证期货研究所 三、豆粕保值期短、交割地点集中在沿海地区，造成现货价格升水 在现货贸易中，豆粕的储存期一般不会超过1个月，在正常的市况下，储存期超过3个月的豆粕销售价格要比新鲜豆粕低50-60 元/吨，因为豆粕不适合长期储存，豆粕买方交割还需要加上运输费和交割费，因此豆粕期货价格相对全国豆粕现货平均价格贴水，具有一定基础。 我国大豆压榨企业主要分布在山东、黑龙江两省，江浙地区和广东地区也有部分大豆深加工企业，黑龙江依国产大豆压榨为主，其他地区以进口大豆为主要原料，但我国豆粕期货的交割地点主要集中在江苏和广东地区，因为运输费用，各地的现货报价要高于豆粕产区价格。2004年后大商所实行仓库和厂库交割的方式，交割地集中在饲料消费集中的沿海地区，其中江苏有10家交割库，广东8家，山东5家，浙江4家，河北2家。 图5：豆粕交割仓库分布 数据来源：大连商品交易所 四、压榨企业的高垄断程度，具有很强的定价权，造成豆粕期价贴水 我国大豆油脂加工行业是个行业集中度、寡头垄断的行业，大企业、大集团占主导地位。截止2007 年，我国日加工能力500 吨以上的大豆油脂企业117 家，比2000 年增加57 家，其??日加工能力超过2000 吨的达到91 家，比2000 年增加85 家；单厂日加工能力6000 吨以上的企业6 家，占全球的50%。前10 位企业加工能力占全行业的57.5％，比2000 年的35.4%提高了22.1个百分点。 我国的油脂压榨行业的高垄断程度，油脂加工厂对市场有很强的控制力，为了保障自己的利益，可以通过减产等方式抬高豆粕的价格。豆粕在油脂压榨厂交割，与传统的标准仓单交割方式不同，做为交割仓库的油厂凭借自身的现货加工或贸易能力做为信用担保，根据卖方的要求将未生产出的豆粕提前出具仓单，并按照买方要求在规定的时间内提供相应数量的实物豆粕，以履行交割义务，这种方式可能导致在规则允许的条件下，某些潜在的期货市场操纵者利用信用，虚增豆粕短期供给，从而造成豆粕期价贴水。