上海财经大学_投资经济学_第6章技术总结.ppt

2.计算A公司能进行交换的股票的最大数量 表 14 不同贴现率下三个方案的最大可接受的股票交换数量 单位：百万股 方案 贴现率 0.11 0.12 0.13 0.14 0.15 1.保守的: 2.最可能的 3.乐观的 1.327 1.558 1.858 1.166 1.367 1.63 1.033 1.21 0.1442 0.922 1.078 1.285 0.828 0.967 1.152 并购投资决策-----并购方式选择 在第一种方案和不同贴现率下，能用来交换的股票的最大可接受的数量如表14所示。为了获得13%的报酬率，对于保守的、最可能的和乐观的方案，A公司可用于交换的股票最大数量分别为103.3万股、121万股和144.2万股。现在让我们来看一下最可能方案，在每股22美元的市场价格下，A公司使用121万股价值为2622万美元，低于B公司目前的市场价值2885万美元----每股25美元的股票共111万股。由于市场明显低估了A公司的股票价值对B公司可以接受的交换比率，显然对A公司没有吸引力。 并购投资决策-----并购方式选择 表15 A公司在预期每股收益,债务/股东权益比率和未使用的负债能力 --------现金与股票的交换对比 年份 每股收益 （美圆） 债务/股东权益比率 未使用的负债能力 现金 股票 现金 股票 现金 股票 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 4.10 4.89 5.51 6.20 6.99 7.87 8.29 9.27 10.14 11.33 12.66 3.54 4.37 4.93 5.55 6.23 7.00 7.37 8.22 8.89 10.01 11.17 0.26 0.27 0.28 0.29 0.30 0.31 0.31 0.32 0.33 0.34 0.35 0.21 0.19 0.17 0.18 0.20 0.21 0.23 0.24 0.26 0.27 0.29 20.50 9.42 7.00 4.20 0.98 -2.71 -7.77 -13.64 -22.34 -32.36 -43.88 25.60 35.46 46.62 48.04 46.37 44.29 40.90 36.78 29.90 -21.79 -12.29 3500万美元的收购价格正好低于10乘以B公司最近一年的收益355万美元。在每股22美元的现行市场价格下，A公司的价值大于6乘以其最近一年的收益。只要支付给被收购公司的价格/收益比率高于收购公司本身的价格/收益比率，收购者公司的每股收益就会下降。A公司的每股收益会在当年由每股3.75美元下降到每股3.54美元。现金每股收益值与用股票交换进行交易的每股收益值比较如表15所示。正如预期的那样，现金交易的每股收益预期值总是高于股票交易每股收益预期值。 由此可见，用股票交换而不是用现金收购B公司将会消除A公司预期会发生的筹资问题。与现金收购相比，股票收购使A公司在整个10年预测期内，几乎都有未使用的负债能力可供使用。尽管有这种财务上的灵活性，A公司的管理部门认定用股票收购B公司不能期望有一个合理的报酬率。 并购投资决策-----并购方式选择 （二） 企业租赁投资决策 1、确定租赁企业的类型 2、确定租赁企业的租金 三种方法： （1）固定租金法 （2）浮动租金法 （3）资产利润率租金法 三、产权投资的程序 （一）企业并购的程序及一体化 确定并购对象 进行可行性论证 讨论并购方案 部门审批 资产评估， 确定成交价格 签订并购协议 并购协议的履行 发布并购公告 1、企业并购的程序： 2．企业并购的一体化 所谓并购的一体化，是为了实现并购企业的总体目标而联合、调整和协调参与并购各企业的子系统之间业务和管理活动的过程。 1 选取租赁对象 2 3 4 5 6 7 投 标 做 出 承 租 决 策 制 定 投 标 书 签订 租赁 经营 合同 办 理 租 赁 手 续 合同期满后对 租赁企业的处 理 （二）企业租赁的程序 2．企业并购的一体化 所谓并购的一体化，是为了实现并购企业的总体目标而联合、调整和协调参与并购各企业的子系统之间业务和管理活动的过程。 1 选取租赁对象 2 3 4 5 6 7 投 标 做 出