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银证信合作资管业务研究 目录 一、银信合作成就信托资产“五万亿” 二、银证合作创造中小券商资管成长“奇迹” 三、证信代销方兴未艾 四、新形势下的启示与建议 一、银信合作成就信托资产“五万亿” 　　自2004年起，我国商业银行理财业务不断壮大，至2011年底，银行理财产品余额已达到4.57万亿元。但是，银行理财计划一直缺乏明确的法律地位，加之分业经营，使客户无法得到银行真正意义的资产管理服务。 然而信托公司却可以跨货币市场、资本市场、实业领域投资，且投资方式灵活多样，通过信托，银行理财资金可以全面打开投资范围。同时，对银行而言，也实现了理财资金的独立管理，与银行自营业务实现风险隔离，从而提高了理财业务的投资能力与风险管理水平，为银行发展资产管理业务、做大中间业务提供了基础。因此，与信托公司合作，优势互补，是银行发展理财业务的现实选择。 银信合作的实质是“双层信托模式”——银行首先以理财产品为载体，与投资者建立委托代理关系，在获得投资者委托的基础上，以委托人的角色与信托公司签订资金信托合同，在信托合同中以单一委托人的身份设立信托计划，并最终将投资者的资金投资于各类资产。 银信第一次深度合作是“打新股”。由于银行理财计划不能“开户”申购新股，但是信托计划可以，于是牛市行情中银行乐于将理财资金委托给信托公司去“打新股”。在2005年以来的大牛市中，“打新股”产品首次成就了信托业管理资产规模的快速增长。以中信信托为例，其2006年底的信托资产规模仅为385.51亿元，但2007年底即飙升到1961.93亿元，增幅400%！ 银信第二次深度合作是资产证券化。我国商业银行对信贷资产证券化始终有巨大的需求：一方面，在信贷规模管控的背景下，银行希望将信贷资产卖出，为新的贷款发放腾出“额度”；另一方面，银行希望卖出部分信贷资产，管理流动性，减少资本占用，满足监管指标。而规模快速增长的银行理财资金，也需要信贷资产支持证券这样的标的。2008年受全球金融危机影响，我国银行信贷资产证券化陷入停滞后，银行再次眷顾信托，借用信托平台，“曲线”进行信贷资产证券化，并将这种“产品”卖给自己的理财客户。 2009年下半年，银行信贷规模再次受到较为严格的控制，而银信合作则持续井喷，至2010年7月峰值时，规模已达2.08万亿元(其中融资类业务为1.40万亿元，占比67.3%)。 此后，尽管受银监会一系列监管政策影响，银信合作业务规模开始回落，但至2012年6月末，银信合作余额仍维持了1.77万亿的高位，占信托业受托管理资产规模达31.95%。 因此可以说，没有银信理财合作，就没有今日信托业5.54万亿的受托管理资产规模的辉煌成就，银信合作成就了信托资产“五万亿”时代。 图表1：银信合作推动信托资产规模快速增长 二、银证合作创造中小券商资管成长“奇迹” 银信理财合作叫停，并未阻止银行资产证券化的进程，2011年末至2012年初，“银证合作”或“银证信合作”应运而生，即银行将理财资金委托给券商，对接其资产管理计划，再投资于银行信贷资产和票据资产。具体说，银行首先委托券商定向管理自己的一部分理财资金，在定向理财的协议签署后，要求券商用这笔资金直接买断银行已经贴现的票据，从而完成票据出表，作为回报，银行向券商支付一定的财务费用。 由于券商不负责销售，也不负责设计产品，只坐地收取管理费，收费标准大约是千分之一至千分之三，虽然费率不高，但只要把规模做大，收入还是很可观。以千分之一算，规模做到100亿元，券商就能盈利1000万元，从而吸引了一些先知先觉、尤其是迫切希望做大资管规模的中小券商参与。 根据协会粗略统计，截至2012年6月30日，76家获准开展资产管理业务的证券公司受托管理资金本金总额，从上年末的2819亿元，猛增至4802亿元，半年增幅高达70%。短短6个月时间，中信建投、齐鲁证券、西南证券等多家中小券商的资产管理规模均出现爆炸式增长，宏源证券受托管理资金本金总额从年初的45.48亿元骤升至651.67亿元，增幅超过10倍之多。国盛证券与中邮证券受托管理资金本金总额也分别达到131.9亿元与97.1亿元，业内排名第8位与第12位，而在去年末，这两家券商的受托管理资金本金总额均为零。 图表2：定向理财导致券商资管规模急剧增长 注：按投资本金统计 截至今年9月末，我国券商资产管理的总规模又上了一个新台阶，一些中小券商的受托管理资金本金总额，已逼近200亿元大关。因此可以认为，银证合作再次创造了中小券商资管成长的“奇迹”。 另外部分后起的大券商也受此吸引，深度参与。10月18日，国泰君安资产管理公司成立，据报道，其受托管理资金规模两年内从90亿元飙升至1000亿元，而其有据可查的集合理财规模