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商誉视角下保险公司并购动因研究（上） 2016-01-11 摘要：商誉价值对于以提供服务为主要业务的保险公司而言尤为重要。商誉价值不仅体现保险公司服务质量，而且是其获利能力的表现。本文运用管理熵理论分析影响保险公司商誉价值大小的因素，并认为管理熵值的增加必然导致商誉价值减小，而商誉价值减小将导致利润率下降。因此，笔者认为如果并购能够产生协同效应，那么并购就能降低保险公司的管理熵值，从而提高商誉价值，最终提升保险公司的利润率。 关键词：管理熵理论，商誉，保险公司，并购 一、引言 保险公司作为金融服务业的三大支柱产业之一，其产品的服务特性尤为突出，而商誉作为一项重要的无形资产，对保险公司而言尤为重要。一方面，从保险公司估值角度看，无论是采用成本法、收益法还是市场法，都离不开对商誉价值的评估。如果忽略了商誉价值就不能有效评估保险公司的真正价值，更无法为保险公司的重大交易提供参考价格。另一方面，已有的一些研究，尤其是实证方面的研究，大都证明了商誉价值与公司利润率存在正相关关系。Jennings等[1]认为在证券价格变化时，商誉价值与其同方向变动，这说明商誉能提升公司业绩和公司收益。杜兴强[2]通过对我国上市公司2007—2009年的数据进行实证研究得出权益价值与商誉显著正相关的结论。胡燕等[3]通过实证分析得出企业商誉价值大小与其获利能力呈正相关关系的结论。管理熵理论认为，在一个组织中，存在管理效率递减规律，并且其影响因素有组织制度、组织结构、组织文化、信息渠道和人的因素等。我们发现影响管理熵的因素同时也会对商誉价值产生影响，并最终影响保险公司利润率。此时，如果保险公司自身无法改变这种影响的负面结果，就需要借助外力来消除负面影响，而并购如果可以改善公司的管理效率，从而提高商誉价值，那么商誉价值的提高将会对保险公司利润率的提高产生积极作用，因而保险公司可以选择通过并购来降低管理熵值。因此，从保险公司并购动因的角度来看，提高商誉价值将成为并购动因的一个崭新视角。 二、商誉的本质、特点及其在保险公司并购中的作用 1.商誉的本质 对于商誉的本质是什么，历来争议不断，很多学者从不同角度对商誉本质进行了研究。Hendriksen[4]提出了商誉的“三元论”，即好感价值论、超额收益论和总计价账户论，很好地总结了理论界对商誉本质的探讨。好感价值论认为有利的商业联系、良好的职工关系以及客户对公司的好感是商誉产生的原因。超额收益论认为商誉是预期未来收益的现值超过正常报酬的部分。总计价账户论认为商誉是一个企业的总计价账户，是继续经营价值概念和未入账资产概念的产物。继续经营价值概念认为，商誉本身不是一项单独的、能产生收益的资产，而是实体各项资产合计的价值超过了其个别价值的总和，未入账资产概念指的是诸如优秀的管理、忠诚的客户和稳定的商业关系等。 2.商誉的特点 商誉是一项资产，其价值依附于企业整体。根据资产的定义，资产是由企业拥有或控制的且预期能给企业带来经济利益的资源。阎德玉[5]认为，根据超额收益论，商誉已经具备了成为资产的三个要件：经济资源、获利能力和可用货币计量。因此，我们认为它是一项资产。此外，商誉不能单独出售、转让等，或以独立资产的形式进行投资，它是企业整体价值不可分割的一部分。 并购时的商誉价值包括合并商誉价值和自创商誉价值两部分。企业在进行并购时，要确认商誉价值，这时确认的商誉价值实际上是合并商誉价值与自创商誉价值之和。合并商誉价值代表了并购公司对并购活动未来的预期价值，因为并购后的商誉价值能否变现存在不确定性，所以它存在被高估或低估的可能；而自创商誉价值是被并购公司经营积累起来的商誉价值，并购时并购公司要对这部分商誉价值进行支付，使得这部分商誉价值得以体现[6]。 3.商誉在保险公司并购中的作用 保险公司作为提供服务的企业，评价其优劣的标准应当是服务的质量如何。根据商誉的本质和特点我们知道，其价值依附于企业整体，体现在无形之中。这与保险公司的服务质量密切相关，可以说，一家保险公司商誉价值的大小，在一定程度上决定了服务质量的高低。因此，保险公司要特别注重商誉价值的创造。一方面，要在日常经营过程中，注意积累自创商誉价值。另一方面，要在并购活动中，注重创造新的商誉价值。我们认为，保险业并购中的商誉价值不仅体现在并购活动本身上，更重要的是体现在保险公司未来的发展上。 第一，一般来讲，商誉能反映出保险公司对并购业务未来现金流的预期。并购方保险公司之所以愿意支付“溢价”，很大程度上是对并购后保险公司的未来收益充满信心。而当我们把注意力集中在并购中的商誉价值上时，并购带来的商誉价值体现在两方面：一是被并购保险公司的自创商誉价值。当并购方保险公司收购被并购保险公司后，被并购保险公司的自创商誉价值成为并购方保险公司商誉价值的一部分，而这部分商誉价值将在并购方保