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经济学
央行三大货币政策工具拉动中国宏观经济的三驾马车2006-07
传统上,中国货币政策的最终目标包括:经济增长速度、就业、通货膨胀、汇率。在实际执行过程中,货币政策还经常被用于调整经济结构。同西方国家相比,中国货币政策的最终目标过多。许多目标是相互冲突的,为了实现某一个目标往往就不得不牺牲其它目标。在当前形势下,中国货币政策的最主要目标应该是抑制投资的过快增长(调整经济结构)。而中国货币政策目标中对实现这一目标掣肘作用最大另一政策目标是汇率稳定。一方面,为了抑制投资的过快增长,央行必须抑制货币、信贷的增长速度,适当提高利率水平。另一方面,为了维持人民币汇率的稳定,央行则必须不断干预外汇市场,而这种干预必然导致基础货币的扩张。不仅如此,在资本管制日益失效条件下,为了防止外国投机资本流入,从而增加人民币升值压力,央行必须把国内利息率保持在显著低于美国相应利息率的水平上。如果美联储不升息,央行就难于升息。简而言之,抑制投资过热和维持汇率稳定这两个最终目标要求央行执行方向相反的货币政策。在这种情况下,采取折衷办法不可避免。
自2003年9月21日开始,央行采取的各项措施是同抑制经济局部过热这一方向相一致的。但2005年3月央行将超额准备金准备利息率由1.62%下调到0.99%的措施则同抑制经济过热的政策方向不尽一致。央行之所以采取这一措施固然同当时增长势头减缓有关,但主要动机则是减轻人民币升值压力,改善执行对冲政策的条件。
从当前的形势来看,抑制投资的过快增长应该作为2006年货币政策的主要目标。在确保这一政策目标实现的同时,应该顾及其他目标。但是,当鱼与熊掌不可得兼的时候,应该首先保证这一目标的实现。
在确定了货币政策的最终目标后,马上应该考虑的是货币政策的中间目标。只有通过控制中间目标,最终目标才可以实现。除多重最终目标相互冲突之外,缺乏单一、有效的中间目标是中国货币政策缺乏有效性的另一重要原因。央行必须同时确定包括货币供应增长速度、信贷增长速度、基准利息率(其中有包括再贷款利息率、再贴现率、准备金利息率、超额准备金利息率和银行贷款利息率)在内的多重中间目标。多重中间目标并存的状况,反映了中国金融管制条件下货币市场分割的现实。在存在不确定性的条件下,对货币供应量增长速度的控制和对基准利息率的控制是不一定兼容的两件事。保证了货币供应量增长速度目标的实现,就往往不能保证利息率目标的实现。反之亦然。正因为如此,在决定把隔夜拆借利息率作为中间目标之后,西方国家中央银行都放弃了货币供应量增长速度目标或者仅仅把它作为一个参考目标。中国同时把货币供应增长速度、贷款增长速度和一系列基准利息率作为中间目标,必然导致顾此失彼,以致任何一个目标都不能实现,或必须以加剧货币市场失衡为代价。因此,中国有必要在多种可供选择的变量中选择一个变量作为中间目标。
由于货币乘数越来越不稳定,央行越来越难对货币供应量的增长速度进行准确控制,中国似乎已经到了需要考虑把某种利息率作为中间目标的时候。但是,实现中间目标的这种转变的先决条件是:利息率的高度自由化和货币市场中各种金融工具市场的贯通。只有这样,才能使所选择的货币市场短期利息率成为真正的基准利息率,使这一利息率的变动能够通过涟漪效应传递到货币市场的各个环节,并最终影响商业银行的信贷行为。陶冬先生发表于本报的关于流动性泛滥的文章十分精彩。他在文章中呼吁:中央银行,请加息吧!当天晚上,中央银行果然加息。但是,陶冬先生所言的利息率和央行所提高的利息率是否是指同一个利息率呢?提高利息率,不管是什么利息率,其信号作用大概是差不多的。但不同利息率的提高对信贷增长的抑制作用则是十分不同的。商业银行一年期贷款利息率(浮动基准)提高0.27个百分点是否能够抑制信贷的增长速度呢?当市场处于供不应求状态时,提高管制价格将导致供给量的增加,却不一定导致需求量的减少。如果需求不变,提高管制价格将导致现实交易量的增加而不是减少。可能正是因为考虑到这种可能性,央行提到此次升息将辅之以窗口指导。如果中国具有相当美国联邦储备基金利息率那样的基准利息率,事情就好办多了。通过公开市场操作可以准确操纵隔夜拆借利息率。隔夜拆借利息率的上升,意味着商业银行贷款成本的上升。在其他因素不变的条件下,贷款供给将减少(即贷款供应曲线左移),所实现的贷款额的增长速度将伴随利息率的上升而下降。
观点二:2009-07-27
货币政策继续保增长
据报道,7月19日与20日在吉林长春召开央行年中工作会,会议提出继续实行适度宽松的货币政策,引导货币信贷适度增长,这也是央行再次明确实施适度宽松的货币政策。
今年上半年货币供应量和银行信贷增长迅速,其中广义货币供应量增加93781.32亿元,银行信贷增加7.37万亿元,远远超过
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