多层次资本场中有效退出机制的法律构建.docVIP

多层次资本市场中有效退出机制的法律构建 来源：北大法律信息网 作者：吕焘 时间：2010-12-05 点击： 227 摘要 资本市场是一个资金融通的市场，是优化资源配置的重要场所。对于资本市场上的微观主体而言，通过资本市场在短时间内筹措到大量的资金是他们所需要的，而对于整个国民经济来讲，通过资本市场的优化资源配置功能，可以提高整个国家的经济实力和竞争力。微观和宏观方向上的作用，让资本市场在现代社会生活中显得格外重要。尽管资本市场有着如此重要的作用，但在某些情况下，资本市场的运行却并不符合现代法治社会的要求。违法、违规现在虽说不上普遍，但也绝不能认为是资本市场上的个别现象。在这样的状况下，从法治的角度构建资本市场的各种机制就显得尤为必要。本文就是立足于这样的一个出发点，力图在法律规制的层面下构建一个资本市场退出的良好机制。关键词 资本市场；退出机制；法律规制 ??? ??????? 引言：资本市场的资源配置功能??????? ?一个成熟、有效的资本市场，必然具备两大功能：融资和优化资源配置。在我国，对于多数的上市公司往往过多地强调了资本市场的第一个功能，即通过上市最大限度的融通资金，却忽视了资本市场的第二个功能，优化资源配置。[1]??????? ?2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的第八条明确提出：“鼓励证券、期货公司通过兼并重组、优化整合做优做强。建立健全证券、期货公司市场退出机制。”这就涉及到当前中国的资本市场一直缺乏的一个重要的市场约束机制－－退出机制。公司因为经营不善被接管、关闭是退出，公司被兼并重组、优化整合同样也是市场退出，有利于市场结构的优化。实际上，当前中国的资本市场因为缺乏运行有效的市场退出机制，使得优胜劣汰的市场机制难以正常发挥作用，行业结构难以动态调整，直接影响到整个资本市场效率的提高。???????? 资本市场瞬息万变，对市场中的主体上市公司也应当以一个动态的眼光来考察。出于资本市场上层的主板市场的上市公司在上市时一定是被认为是“优质资源”，但这种“优质”却并不一定会随着时间的流逝而保持下去，如果上市公司在后来的发展过程中被认为是劣质资源，那么他仍留在之前的主板市场上对整个市场显然是没有好处的。当然，企业在市场上发生的状况恶化有时并不完全是企业的责任，毕竟，多数企业相对于市场来讲仅仅是“一扁浮舟”，要“随波逐流”，要应大市而动。于是，让不符合上市条件的企业有序的退市就成为了优化资本市场乃至整个国民经济资源配置的一个必然，于是，设计一个完善的市场退出机制就显得尤为必要。一个完善的市场不仅有着完善的进入以及运行机制，还应当有着完善的退出机制。???????? 一、多层次资本市场的基本理论???????? 1、多层次资本市场的含义???????? 对于多层次资本市场的含义，学界并没有能够达成共识：巴曙松认为，我国资本市场应当包括证券交易所市场、场外交易市场，即OTC市场、三板市场、产权交易市场和代办股份转让市场等几个层次。[2]王国刚认为，多层次是指资本市场应由交易所市场、场外市场、区域性市场、无形市场等多个层次的市场构成。[3]还有一种说法则认为，多层次的资本市场是指能够为满足不同投融资市场主体的资本要求而建立起来的有层次性的配置资本性资源的市场。[4]???????? 综合考察各种理论，结合我国当前资本市场的现状，笔者认为将多层次资本市场划分为四个层次的股票市场、债券市场和场外交易市场（OTC）是比较合适的：????? ?? （1）主板市场。主板市场服务于大中型骨干企业，代表当前经济中的主要部分，所以有经济“晴雨表”之称。自2000年以来，随着一大批大型企业在上海证券交易所和深圳证券交易所发行上市，该市场已日渐名符其实。???????? （2）中小企业板。中小企业板于2004年5月17日在深交所推出，其IPO（新股首发）条件除了发行规模在1亿股以下外，基本上与主板一样，目前已有164家上市公司。中小企业板的设立，开辟了一条中小企业直接融资的渠道，上市公司从最初的8家发展到了目前近100家，其发行价格、融资成本、市盈率、市场活跃度等方面，都呈现出明显的优势，已经成为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，在推动企业自主创新、扩大就业、增加税收、带动区域经济发展等方面，均发挥了积极作用。??????? ?（3）创业板市场。创业板又称“二板”市场，是专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴行业的公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，相对主板市场而言，中小企业在创业板上市的门槛较低，有助于有潜力的中小企业获得融资机会，也为风险资本营造一个正常的退出机制。创业板市场的建立将为科技含量较高、自主创新能力较强的中小高新技术企业利用资本市场创