第十章 剥夺问题.ppt

类别股份概念 类别股份就是通过公司章程等手段实现差别投票权（differential voting rights），进而实现现金流权和控制权相互分离的结构。在这样的结构下，剥夺也成为了可能 类别股份在一些国家被法律禁止，但在另外一些国家却很盛行，如瑞典和南非。在某些国家的公司里，由于存在着类别股份，有些股东出50％的资金，但却只享有25％的投票权，而另外50％的出资人却享有75％的投票权，实现了绝对控制。 显然，类别股份是直接分离现金流权和控制权的方式，不需要借助于持股链条和交叉持股等手段。同时，它也比较直接，不具有隐蔽性。 案例：瑞典无冕之王-瓦伦堡家族：隐形的财富帝国 作为这些世界一流企业的第一或第二大股东，银瑞达每年从中获得 1000亿美元以上的收益。 北欧最大财团 银瑞达(INVESTOR AB) 爱立信(Ericsson) 伊莱克斯(Electrolux) ABB公司 阿斯利康(AstraZeneca) 富世华(Husqvarna) 萨博(SAAB) 北欧航空(SAS ) 瑞典Ｗallenberg家族 斯德哥尔摩期权交易所 (OMX) 存在，但不可见(Esse non vidare) 家族长彼得·瓦伦堡和瑞典公主莉莲 案例：瑞典无冕之王-瓦伦堡家族：隐形的财富帝国 北欧最大财团 银瑞达(INVESTOR AB) 爱立信(Ericsson) 伊莱克斯(Electrolux) ABB公司 阿斯利康(AstraZeneca) 富世华(Husqvarna) 萨博(SAAB) 北欧航空(SAS ) 瑞典Ｗallenberg家族 斯德哥尔摩期权交易所 (OMX) 家族和实际控制人非常清楚，在 信息比较流畅的情况下，家族不 会以牺牲自己名誉去进行剥夺 瑞典股票交易所40%市值由该家族控制。家族信托持有旗下主要控股公司40%投票权，现金流权只有20% 主要控股公司再去持有下面的 公司，比如，伊莱克斯：家族 现金流权7%，投票权95%；爱 立信：家族现金流权4%，投票 权40%。 第10章 企业集团治理：剥夺型公司治理问题 10.1 企业集团概述 10.2 企业集团的剥夺结构 10.3 控制性股东及其剥夺行为√ 10.4 剥夺问题的解决 10.3 控制性股东及其剥夺行为 10.3.1控制性股东的普遍存在 世界范围的企业控制性股东状况 东亚国家及地区企业控制性股东状况 1、 2、 中国大陆企业控制性股东状况 3、 THE JOURNAL OF FINANCE.VOL.LIV,NO.2.APRIL 1999 Corporate Ownership around the World RAFAEL LA PORTA,FLORENCIO LOPEZ-DE-SILANCE and ANDREI SHLEIFER （1）样本选择：27国 大公司样本： 各国前20名 中型公司样本： 股本≧50 亿、最小的10名 （2）终极控股股东类型： 个人或家族 国家 被广泛持有的金融机构 被广泛持有的公司 其他投资者 被分散持有的公司： 没有一个终级所有者能够持有 超过上述阈值的股份 存在“实际控制人”的上市公司： 如果有持股超过上述阈值的大股东 （3）终极控股者阈值： 10% 20% 1、世界范围的企业控制性股东状况 LLS对世界27个国家公司的研究 全球27个国家 所有权结构的状况 THE JOURNAL OF FINANCE.VOL.LIV,NO.2.APRIL 1999 Corporate Ownership around the World RAFAEL LA PORTA,FLORENCIO LOPEZ-DE-SILANCE and ANDREI SHLEIFER 高股东保护程度：公司倾向于分散 低股东保护程度：公司更倾向于有最终所有者 第一个样本：大型公司 阈值：20% 广泛持有（持股＜20%）： 美国、英国和日本：80% 全世界范围：大约1/3 阈值：10% 广泛持有（持股＜10%）： 现象更少见（日本只有50%） 第二个样本：中型公司 阈值：20% 广泛持有（持股＜20%）： 少之又少；日本只有30% 阈值：10% 广泛持有（持股＜10%）： 现象更少见（英国只有10%） 1、世界范围的企业控制性股东状况 LLS对世界27个国家公司的研究 控股股东类型 大多为家族，其次为国家 结论：借助于金字塔结构和交叉持股，控制权和现金流权的分离更加彻底。在超过2/3的公司里，都存在一个超级控制者，在这些被大股东密切把持的公司里，经理人常常是超级股东的亲戚 郎咸平、Claessens和Djankov关于“东亚国家所有权与控制分离”的研究论文发表在2000年的Journal of Financial Ecnomics杂志