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五粮液EVA计算 EVA=税后净营业利润-资本成本 其中，资本成本=投资资本×加权平均资本成本 （一）计算税后净营业利润（NOPAT） 税后净营业利润（NOPAT）=税后净利润+利息支出+少数股东损益+本年商誉摊销+递延税项贷方余额的增加（-递延税款借方余额的增加）+其他准备金余额的增加+资本化研究发展费用-资本化研究发展费用在本年的摊销 表1 五粮液2006－2008年税后净营业利润 （二）资本总额 资本总额＝短期借款＋一年内到期的长期借款十应付债券＋普通股权益十少数股东权益坏账准备十存货跌价准备长期投资委托贷款减值准备＋固定资产减值准备＋无形资产减值准备＋递延贷方余额（－递延借方余额）累计商誉摊销＋研究开发费用的资本化金额 表2 五粮液2006－2008年资本总额 （三）资本结构 有息债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款=（元） 债务资本总额占资本总额的比= 权益资本总额占资本总额的比重=R = Rf + β×(Rm - Rf ) 其中，Rf 采用1年期的国库券利率作为无风险利率，Rf＝2.2% Rf＝2.35% Rf＝3.42%。 选择1991年－2008年深证综合指数的平均报酬率作为市场报酬率，Rm-Rf 为市场风险补偿，是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益。下表为1991－2008年深市综合指数年底收盘价和收益率。 其中， ，采用几何平均法，求得我国市场组合的平均收益率10.64%。 表3 深圳综合指数各年底收盘价及市场组合收益率 收盘价 收益率 1991 109.22 1992 241.21 1.208478301 1993 238.28 -0.012147092 1994 140.63 -0.409811986 1995 113.25 -0.1946953 1996 327.34 1.890419426 1997 381.29 0.164813344 1998 343.85 -0.098192976 1999 402.18 0.169637924 2000 635.73 0 2001 475.94 -0.251348843 2002 388.76 -0 2003 378.63 -0.026057208 2004 315.81 -0.165913953 2005 278.75 -0.117349039 2006 550.59 0.975210762 2007 1447.02 1.628126192 2008 553.3 -0.617627953 β由五粮液的日收益率 R1与对应的深圳成指的日收益率 R2作线性回归后得到。即由回归方程R1 =α + β × R2计算。2006、2007、2008年五粮液的风险系数 β分别为0.9018、 1.0580、 0.5592 则2006年权益资本成本 R=2.2%+0.9018×8.44%=9.81% 2007年权益资本成本 R=2.35%+ 1.0580×8.29%=11.12% 2008年权益资本成本 R=3.42%+0.5592×7.22%=7.46% 2.计算债务资本成本（Kb） ＝0 3.加权资本成本 2006年五粮液的加权平均资本成本可按以下公式进行计算 ： WACC = Kb ×(1-T)× B /K + Ks × S /K =0+9.81%*100%=9.81% 同理可得，2007、2008年加权平均资本成本为11.12%、7.46%。 （五）EVA计算 表4 五粮液2006－2008年EVA值计算 （六）分析 五粮液近三年的EVA值在不断提高，确实为股东创造了价值，与净利润反映一致。2007年EVA增加率小于净利润增长率，主要是由于资本成本上升，这与2007年资本市场整体走高，股东要求回报率增高是相关的。2008年EVA大大增加，主要原因是股权资本成本下降。另外，可以看出，五粮液近三年的股权资本成本还是比较高的。 （七）股价表现 图1 五粮液2006－2008年股价走势 从上图结合EVA来看，股价并没有完全反映EVA的变化，2008年EVA值大幅度提高，而股价下跌了70%。而2009年对五粮液逃税问题的质疑，某种程度上可以解释上述现象。法制日报2009年4月10日发布了题为《五粮液报表涉嫌少交消费税约19.51亿》的报道，称投资者发现五粮液2008年少交消费税约5.42亿元；依据同样的计算办法，计算出2007年存在少交消费税约8.84亿元；2006年存在少交消费税约5.25亿元 2006-12-29收盘价为22.85 2005-12-30收盘价为7.26 2008-12-31，