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您当前位置：首页 金融中国月度分析报告 热点解析 【字体:大 中 小】 【打 印】 【关 闭】 [国研专稿]股票价格和货币政策的互动关系（上） 国研网金融研究部 发布时间:2010-05-05 对资产价格和货币政策关系的讨论是一个由来已久的问题。股票价格作为重要的资产价格之一，研究它与货币政策的关系得到了广泛的关注。最近，由于全球金融危机的影响，资产价格和货币政策关系的讨论再一次升温。尽管，资产价格影响实体经济，从而影响货币政策目标——通货膨胀和产出波动的观点已经广为接受，然而，货币政策应不应该关注资产价格仍然处于激励争论之中。那么资产价格与货币政策到底存在怎样的联系，下面本文主要从我国货币政策实践和股票价格波动的实证数据来考察这两者的联系。 一、近期我国股票价格和货币政策的关系 自从2006年以来，我国的股票市场经历了非常巨大的变化。无论是股市容量、市值、投资者数量、股价波动等，都发生了翻天覆地的变化。其中最令人关注的就是我国股价在这段期间的大起大落的周期性变化。图1显示了2006年1月以来上证指数的月度K线图。图中清楚的显示出我国股市在这4年多的时间中两次大幅度的周期波动。第一个周期是2006年1月到2008年10月为时34个月的历史性大涨大跌周期，第二个周期是2008年11月至今出现的一轮明显的涨跌过程。在第一个周期中，从2006年1月一直上涨到2007年10月，股市牛市历时达22个月。并且在这22个月中，只有2006年3月、7月和2007年6月出现小幅下跌，其余19个月都出现上涨，其中指数涨幅超过100点的月份有12个，指数涨幅超过200点的月份有8个，而2006年12月、2007年4月、7月和8月上证指数上升点数都超过了500点，2007年8月份上升点数最高，单月上升730点。在这一轮长期大幅度的牛市行情下，上证指数从2006年初的1164点开盘一路上升到2007年10月16日的最高点，6124点，在不到两年时间里涨幅达到426.1%，月度平均涨幅达到8.0%。从2007年10月开始，股价开始快速下跌。到2008年10月，上证指数跌到低谷，最低价低至1665点。这一轮熊市中总跌幅高达72.8%，月度平均跌幅达到7.8%。经过这一轮为期12个月的下跌期，股价回到了2006年年中的水平。 图1：上证指数月度K线图变化趋势（2006年1月——2010年4月） 数据来源：国研网整理 经过2006年至2008年的一轮大起大落的变化之后，我国股市整体进入了低估状态。在宏观政策和基本面等因素的变化背景下，股市从2008年底开始复苏。令人意想不到的是，在如此大跌之后，紧接着出现了大涨行情。图1中可见，直到2009年7月，股市连续快速上涨，并且上升的速度一个月高于一个月。到2009年7月末，上证指数以3412点收盘，9个月间涨幅达到97.4%，月度平均涨幅达到8.0%。从月度平均涨幅来看，这一轮牛市的涨势与2006年至2008年的牛市涨势相当。然而，2009年8月上证指数出现了大幅度的下滑，单月下滑点数达744点，下滑幅度达21.8%。随后，股市进入了一个为期8个月的小周期中，其中，前四个月为上涨周期，后四个月为下跌周期，但是整个周期中指数变化幅度不大。 我们不禁要问，2006年以来的如此大规模的股价周期性波动的决定因素到底是什么？本文尽管对此问题不进行全面的分析，但是，本文认为股价这个期间的大起大落的主要原因是货币因素。我们将看到股价的周期变动与货币的周期变动存在很高的一致性。图2显示了我国货币月度同比增长率和股价月度同比增长率的历史变化趋势。数据显示，2006年1月至2010年1月间的M1同比增长率平均值为18.5%，M2的同比增长率平均值为19.5%。然而，在这期间，M1和M2的增长率都不是维持稳定不变的，两个货币总量都经历了较大的周期性变化。其中，M2的增长率相对稳定，但是也可以明显看出，M2在2006年上半年、2007年和2009年的增长率都相对较高，而2006年下半年和2008年的增长率相对较低。与股价的同比增长率相比，两者在2007年至今的周期波动存在一致性。然而，根据“存款搬家”理论，M2和股市还存在一种替代关系，即股价上涨时，投资者将存款（M2的一个重要部分）转移到股市；股价下跌时，投资者将资金从股市撤出，重新存入商业银行（从而增加M2总量）。因此，M2有时候与股市的关系并不能完全表现出同向联系。而M1正好能够克服这一缺陷。因为，M1受到存款搬家的影响相对较小。另外，从理论上来看，M1更加接近基础货币，从而它更多的反应货币供给的变化，而M2更多的体现货币需求因素。因此，M1更加能够说明货币政策的变化。下面我们采用M1作为货币政策的度量来分析货币政策与股价的关系。 2006年以来，M1经历的