2013沪铜年报告.docVIP

第三部分 供需基本面分析 1、2013 年全球铜市将进入过剩周期的第一年 对于 2013 年铜市的供需格局，目前市场已基本达成共识，即铜市将一改多年来的供不应求状况，转为供应过剩，过剩量预计在 5-48 万吨不等，并且供应增速强于需求的局面将在下半年逐步深化。这里我们关注几个官方的判断，国际铜业研究小组（ICSG）预计过剩 45.8 万吨，高盛预计过剩 40 万吨，花旗银行预计过剩量为 13.4 万吨，法国巴黎银行预计过剩 10 万吨，2014 年和 2015 年的过剩量将达到 45 万吨甚至更高。虽然过剩几十万吨对于全球铜市高达 2000 万吨的消费市场而言，仅仅是一个非常微弱的过剩，但这个过剩将带来的强大的心理冲击。在一个铜市供需格局由缺口转向过剩的年份里，铜价更易下跌而非上涨。 表2：全球铜市供需平衡表（单位：千吨） 2、供需格局转变的原因—产能增速超过需求增速 2.1、供应-2013 年起全球铜矿产能扩张速度加快 2013 年铜市供需失衡的原因在于全球铜矿产能扩张增速加快，令全球供应增速超过需求增速。根据国际铜研究组的数据显示，1998 年至 2010 年，全球铜矿产能扩张平均年增长 3%左右，预计 2013 年开始，全球铜精矿产能同比增速将攀升至 5%。预计到 2015 年，全球铜矿产能升至 2590 万吨，铜矿供应将极为充裕。在产能增长方面，首先，铜价维持高位这么多年来，特别是在 2009 年铜价强势上涨，屡创新高的带动下，矿山投资开发动力大增，铜矿产能亦不断增长，而 2013 年铜矿产能将得到大量释放尤其是在明年下半年。 其次，从主要矿山扩张情况来看，全球前十大矿山产能从 2011 年到 2015 年的新增产能占 2011—2015 年世界铜矿山产能增长总量的 42%。预计 2015 年这些矿山新增产能将达到 308.4 万吨。最后，新增项目的不断上马也将推动产能增长，尤其是未来两年内将迎来产能上升的高峰期。在新建项目的投产方面，需重点关注力拓的蒙古奥尤陶勒盖铜金矿工程，这一项目在 2012 年下半年开始生产，预计铜精矿的商业化生产从 2013年上半年开始，对市场的影响将在下半年得到体现。另外，英美资源旗下 Los Bronce 扩产工程带来的产量提升仍会是 2013 年的主要增长点。全球最大铜产商智利国家铜业公司（Codelco）2013 年铜产量料超今年预期的约 170 万吨，因 Ministro Hales 矿投入使用。 2.2、供应--TC/RC 费用提高将加快铜矿冶炼速度转化成精炼铜的速度加快，完成矿山产能高增长向冶炼产能高增长的传导。铜矿冶炼加工精炼费（TC/RC） 是铜冶炼厂获利指标，与铜精矿的供应成正比。据悉，日本最大的铜冶炼厂-泛太平洋铜业公司与全球大型矿产商将同意调高 2013 年铜精矿年度加工精炼费用（TC/RC）至少 11%至 70-79 美元/吨，而中国铜冶炼厂的加工精炼费相对低些，冶炼厂希望 TC/RC 费用可敲定在 65-70 美元/吨，仍高于 2012 年 63.5 美元/吨的水平。因为在中国建立冶炼厂的成本远低于国外，因此和矿山产能主要发生在南美洲和非洲不同的是，明年冶炼产能的增加主要来自于中国。 图5：铜加工费用趋势 数据来源：CRU 2.3、需求-全球铜市需求将趋向平稳 消费方面，据数据分析，铜价与各国的工业增速尤其是欧美和中国，保持了较强的正相关性。2012 年美国制造业发展出现不稳定波动，其中 ISM 制造业 PMI 一路振荡下挫，11 月跌至 49.5，创 2009 年 7 月以来最低。不过随着新一届总统任期的开启，美国将会出台更多推动工业发展的政策措施，美国工业生产复苏将逐步复苏，OECD 预计明年美国工业生产增速为 2%，略低于今年 2.2%的增幅。至于欧元区，2012 年欧盟制造业持续萎缩，截止 12 月，欧元区制造业 PMI 已连续第十七个月处于 50 之下。欧元区成员国制造业表现普遍疲软，高负债国制造业持续低迷，核心国家法、德两国制造业也深受拖累。展望 2013 年，因各成员国为应对危机采取了大规模结构性改革和财政紧缩政策，欧洲工业增长前景依然黯淡，OECD 预计其工业增速仅增长 0.2%。日本工业生产则陷入持续衰退期，受全球经济环境恶化以及与周边国家韩国、中国等的领土争端拖累，预计其 2013 年工业生产仅增长 1.2%，进入温和衰退状态。至于新兴经济体，2012 年金砖四国的工业增速亦出现普遍下滑，其中中国 1-11 月规模以上工业增加值同比增 10%，低于 2011 年和2010 年创下的 14%和 15.8%的增速。展望 2013 年，中国工业经济增长仍面临较大的下行压力，主要表现为国内外需求增长仍然乏力，产能过剩问题有可能会