扩展的风险回报的度量体系的一致性检验.pptxVIP

Information Ambiguity Explains Asset Pricing Anomalies: An Expectile CAPM Approach Wei Hu， Zhenlong Zheng “理论研究者建立数学模型，提出可检验的假说；经验研究者寻找理论所不能解释的现象——如此，则推动了新理论的发展。这个过程是任何一门科学往前发展的必经之途。” —— Campbell (2000), 《千禧年资产定价》 2 问题的导出－1 股权溢价之谜 上例出自 Cochrane 2001. “股权溢价之谜确实存在且仍未解决 。” (Mehra and Prescott (2003). 问题的导出－2 股权溢价之谜 动量效应 “过去涨的股票，未来也涨；过去跌的股票，未来会跌，而赢家的beta还更小。” (Jegadeesh and Titman, 1993, 1999). “在关于资本资产定价模型的众多异常现象中，动量效应是唯一不能由三因素模型决定的。 ”(Fama and French 1996). “动量效应甚至可以在完美理性投资者中被观察到。”(Crombez, 2001). 问题的导出－3 股权溢价之谜 动量效应 期望效用最大化公理 -(Chi-fu Huang and Litzenberg 1993) 问题的导出－4 股权溢价之谜 动量效应 期望效用最大化公理 风险 不确定性 7 Table 1.1 基于完美信息的决策 Table 1.2 基于非完美信息的决策 风险与不确定性 问题的导出－5 股权溢价之谜 动量效应 期望效用最大化公理 风险偏好 观点偏差 风险 不确定性 9 Table 1.1 基于完美信息的决策 Table 1.2 基于非完美信息的决策 风险偏好 观点偏差 完美信息 vs. 非完美信息 / 期望、方差 vs. 最大最小准则 Q: 最小值相同? A: 分位回归 Q: 信息是否被充分利用? A: 否 且 缺少数学性质，运用不方面  分位期望 研究方法－1 股权溢价之谜 动量效应 期望效用最大化 风险偏好 观点偏差 风险 不确定性 引入新的风险回报度量 研究方法－2 股权溢价之谜 动量效应 期望效用最大化 风险偏好 观点偏差 风险 不确定性 引入新的风险回报度量 修改期望效用最大化公理 研究方法－3 股权溢价之谜 动量效应 期望效用最大化 风险偏好 观点偏差 风险 不确定性 引入新的风险回报度量 修改期望效用最大化公理 重解默顿问题求解分位期望 CAPM 研究方法－4 股权溢价之谜 动量效应 期望效用最大化 风险偏好 观点偏差 风险 不确定性 引入新的风险回报度量 修改期望效用最大化公理 重解默顿问题求解分位期望 CAPM 分别从理论和经验研究角度解释市场异常现象 研究方法－5 股权溢价之谜 动量效应 期望效用最大化 风险偏好 观点偏差 风险 不确定性 引入新的风险回报度量 修改期望效用最大化公理 重解默顿问题求解分位期望 CAPM 分别从理论和经验研究角度解释市场异常现象 研究方法－1 股权溢价之谜 动量效应 期望效用最大化公理 风险偏好 观点偏差 风险 不确定性 引入新的风险偏好度量 修改该期望效用最大化公理 重解分位期望 CAPM 从理论和经验研究角度解释市场的异常现象。 16 扩展的风险回报的度量体系的定义 Newy and Powell (1987) 17 A general framework of risk-reward measurement-More detail Quantile Expectile 18 扩展的风险回报的度量体系的定义 图1 非完美信息下的概率调整 （悲观倾向） 19 扩展的风险回报的度量体系的定义 图2 非完美信息下的概率调整 （悲观倾向） Normal (0, 1), q*=-0.3371199 Quantile (q*)=0.36801 20 扩展的风险回报的度量体系的一致性检验 21 扩展的