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预期与未预期的货币政策对股票市场的影响（上） 邹文理 王曦 发布时间:2011-12-23 　　摘 要：本文以M2增长率作为中国货币政策的度量指标，运用ARIMA预测方法，首次将货币政策分解为预期和未预期的两个部分，进而分析了货币政策对沪深两市的影响。结果表明，股票收益率与未预期货币政策存在显著的正向关系，而股票收益率与预期货币政策基本不相关。基于各行业股票指数的检验进一步验证了这个结论。我们还发现，不同行业对未预期的货币政策的反应程度有所不同，并且这种差异不能用CAPM来解释。 　　关键词：预期的货币政策，未预期的货币政策，股票市场 　　引? 言 　　由于人们前瞻性的行动，那些已经被预期到的（anticipated）信息不会对经济产生显著影响，“只有那些未被预期的（unanticipated）信息才会对经济变量产生影响”（Bano，1977）。将预期的思想融入货币政策对股票市场的影响分析中，可以想象，预期和未预期的货币政策对股票市场的影响应该完全不同。预期的货币政策对股票市场不会产生激烈的影响，因为预期的政策在还没有执行以前就已经产生作用。当政策真正实施时，其影响可能很小甚至没有。而未预期的政策将引起经济主体行为的巨大调整，从而导致股票市场产生剧烈波动。 　　目前，国外诸多学者开始将货币政策分解为预期的和未预期的两部分，分析货币政策对股票市场的影响；然而在国内，我们