定向增发新股资产注入：利益输送来自我国上市公司的经验数据.docVIP

定向增发新股资产注入：利益输送( ——来自我国上市公司的经验数据 【摘要】股权分置改革之后，我国上市公司出现了定向增发新股注入资产的热潮，在控股股东向上市公司注入资产这一关联交易过程中，由于控股股东的存在和公司治理结构、股票发行制度及会计制度等制度的缺陷，导致上市公司定向增发新股定向增发新股发行折扣率盈余管理The Study on Tunneling in Assets-injecting of Private Placement ——Evidence from the China’s Listed Companies Zhang Weidong Zou Bin Zhou Zijian Zhou Donghua （School of Accountancy/ Accounting Development Research Center; Jiangxi University of Finance Economics; Nanchang; 330013） Abstract：After the shareholder structure reform, the boom of assets-injecting by private placements of equity occurs in the China’s listed companies. Because of the existing defects of the corporate governance structure and the controlling shareholder effects, it is possible and inevitable for the controlling shareholders tunneling the listed company under the unsound relevant private placement and accounting regulations in the related transaction of assets-injecting procedure. We found that the manipulated offering discount rate in the private placements and the earnings management behavior are the ways to tunneling the listed company by the controlling shareholders in the private placements asset-injecting process. Keywords：Private Placement; Assets-Injecting; Tunneling; Offering Discount Rate; Earning Management 一、引言 九十年代以后私募发行新股成为了美国证券市场一种流行的股权再融资方式。如美国的私募融资从1990年的81亿美元增长到了2000年的1539亿美元，并且私募融资是初创性企业、处于财务困境中的企业以及寻求收购融资的上市公司的一个重要的资金来源Brophy et al.，2004）。股权分置改革之后，我国上市公司也出现了非公开发行新股的“热潮”，与国外企业定向增发新股的目的主要是解决企业融资中信息不对称问题不同的是，我国上市公司定向增发新股的目的除了解决企业项目融资问题外，还有许多上市公司是通过定向增发新股来收购控股股东的资产（2006年到2010年12月共有此类资产收购223家，占定向增发新股总数的49.12%）。在股许多研究证明上市公司在配股、公开增发新股过程中，上市公司存在操纵新股发行折价和利用盈余管理来进行利益输送的现象。那么，在上市公司定向增发新股收购控股股东资产过程中是否存在控股股东操纵新股发行折价和利用盈余管理来进行利益输送的现象呢？国内只有少数学者涉及到这些问题的研究。但是，这些研究没有对我国上市公司定向增发新股收购控股股东资产的动机、利益输送的机理进行系统的理论分析和实证检验。本文将采，，，，;在实践上， 本文其余的结构安排如下：第二部分是文献回顾及研究假设；第三部分是控股股东操纵定向增发新股进行利益输送的实证研究定向增发新股盈余管理Claessens et al.，2000；Faccio and Lang，2002）。当上市公司存在控股股东时，控股股东与小股东可能有“利益协同效应”（Alignment Effect），也可能控股股东通过显性或隐性的方法侵占中小股东的利益，从而产生与“利益协同效应”相反的“壕