资本保值可持续增长模型的建立与应用.docVIP

第一章 引言 研究背景及意义 随着市场经济的迅速发展，我国已远远告别短缺时代，进入了买方市场，国内企业的竞争意识也越来越强。最大限度地扩大占有率，增加销售收入被很多企业看作是生存发展的最大任务和目标，销售增长率也成为了经营计划和财务预算中举足轻重的一项指标。企业增长率的设定通常被作为财务规划的一个重要组成部分，甚至许多高级管理人员还将其看作必须要达到最大化的指标，以为随着经营收入的增长，企业股票市值和利润也会提高。 其实，一味追求增长率的过程中忽略了两个问题。 第一，从财务角度看，增长并不总是值得庆祝的事。增长过快会使公司资源紧缺，甚至有破产的危险；增长过慢则将面临过剩的资源和被收购的危险。因此，如何结合企业的内外部环境制定适当的增长目标并实施相应的战略决策成为摆在企业高级管理人员面前的一个重要而现实的问题。 第二，销售收入最大化并不能保证股东财富最大化。希金斯提出的可持续增长率可以帮助管理者认识增长速度和财务状况之间的关系，以确保在财务状况良好的情况下实现企业的平衡增长。然而，可持续增长模型有着先天的不足，容易导致在管理增长的过程中损害投资者的利益。由于传统可持续增长模型中计算的利润率是会计利润率，并未考虑资本成本因素，不能反映股东财富的变化，根据可持续增长率制定财务政策，容易做出毁损价值的决策，违背了股东财富最大化的原则。 许多企业将销售增长视为其首当其冲的第一要务，但是可持续增长并不必然促成可持续价值创造。因此，企业不应该首先确定销售增长目标，相反，销售增长应该是追求股东价值最大化目标的结果。企业要实现股东价值最大化，除了要保证销售收入的增长外，还必须使得企业的利润可以弥补资本成本，经营利润率高于保值经营利润率，并努力使这一状态持续更为长久的时间。 于是实践中需要一种新方法——既可以在管理者管理增长时考虑股东价值；又可以在考察价值创造时看到公司的增长潜力。 在上面的理论和实践背景下，本文在研究管理企业增长方法的过程中将考虑了资本成本的EVA引入可持续增长模型，建立了资本保值可持续增长模型，弥补了希金斯可持续增长理论忽略资本成本因素的不足。 模型中的资本保值可持续增长率（以下简称“保值可持续增长率” ）是指如果不发行新股，在不耗尽自有资源又不毁损股东价值的情况下，公司所能达到的最大增长率。它是可持续增长率高于资本保值点可持续增长率的部分，是弥补了资本成本后的可持续增长率，可以反映企业的可持续增长能力和价值创造能力。使用该模型既可以在管理增长时关注股东价值；又能在考察价值创造时看到企业增长潜力。它为财务信息使用者在考察企业保值增长能力方面提供了更科学的分析工具。 写作思路 本文的写作内容主要分为六部分，各部分的主要内容如下： 第一部分，引言。介绍论文的研究背景、写作思路及研究方法。 第二部分，可持续增长理论研究现状分析。介绍可持续增长理论的研究现状及其局限性，指出在管理增长过程中应将该理论与其他理论相结合，如股东财富最大化理论和经济增加值理论等。 第三部分，资本保值可持续增长模型的建立。本文将扣除了资本成本的EVA引入可持续增长模型，从而建立资本保值可持续增长模型。 第四部分，资本保值可持续增长模型的实证研究。本文选择了2002年在上海证券交易所上市的A股562家公司为研究样本，用保值可持续增长模型对我国上市公司的保值可持续增长状况以及保值可持续增长率与股价变化的相关关系进行实证研究，通过分析得出如下结论：（1）我国上市公司的增长特点是高增长，低效率；价值创造主要依靠资本规模拉动，而资本效率并未起到应有的作用。（2）中国证券市场资本配置效率较低，投机气氛浓重。 第五部分，资本保值可持续增长模型的应用。介绍该模型的用途——综合财务分析，管理增长和投资选择等。 第六部分，总结。对本文的主要内容和实证分析的结论进行总结。 第三节 研究方法 在本文的写作过程中主要运用了以下几种研究方法： （1）应用可持续增长理论和EVA理论等现有财务理论进行推导，得出新模型。 （2）比较新指标与原有财务指标的异同。 （3）举例说明新模型的应用。 （4）用相关分析法研究我国上市公司的保值可持续增长率与股票价格变化的相关关系。 第二章　可持续增长理论研究现状分析 可持续增长理论的提出 可持续增长率的概念 本文所指的可持续增长是指可持续财务增长，又称为可持续销售增长。可持续财务增长思想在国外已相当流行，近几年也受到我国理论界和实务界的日益重视。美国财务学教授罗伯特Ｃ·希金斯与达纳D·约翰逊（1981）首次从企业财务管理的角度深入分析了企业的可持续增长问题。 销售的增长要求公司付现购买各类新增资产（如存货，固定资产和应收账款等）。留存收益和负债所带来的资金是有限的。如果公司不发行新股，在不过度使用公司资源的