國际股票市场对我国股票市场的影响.docVIP

国际股票市场对我国股票市场的影响 【摘要20 世纪 90 年代以 来，随着经济全球化和金融 一体化的发展 ，我国经济与外部经济的联系日益紧密，股票市场逐步开放， 国内股票市场对国际市场的敏感性引起学者和业界的关注。本文综合考虑股票市场开放 进程、股权分 置改革和次贷危机引发 的金融动荡 ，对我国股票市场对国际市场的敏感性进行分析，并提出相应的政策建议，以期对未来股票市场国际化有所裨益。 关键词股票市场敏感性开放次贷危机 、 理论研究表明，贸易自由化和金融管制的放松能够提高一国股票市场与对其他市场的敏感性。Daniel Bachman et al（1996）的研究认为，欧共体成员之间的贸易自由化使得欧洲股票市场联系更加紧密；金融管制的放松使得欧洲与日本股市出现联动。Kristin J. Forbes et al也认为经济和金融联系是股票市场之间横向联系的主要决定因素之一。20世纪90年代以来，随着经济全球化和金融一体化的发展，我国经济与外部经济的联系日益紧密，股票市场逐步开放，虽然我国资本项目还没有完全放开，QFII 与 QDII 匹配下的“QQ”制度的实施表明股票市场资金出入的双向通道已经打通，国内市场与国际市场的分割程度下降 。在这一 背景下,研究我国股票市场对国际股票市场的敏感性，有助于分析股票市场开放和国际经济、金融形势对我国股票市场的作用机理，对提高我国股票市抵御国际风险的能力具有重要意义。 从国内研究来看，随着我国股票市场逐步开放，关于我国的股票市场与世界主要市场的联系的研究方兴未艾。多数研究认为，国际市场对我国股市的影响并不显著，如陈守东等(2003)通过构建误差修正模型,对沪、深两市指数和世界主要股票市场指数(美国、英国、中国香港和日本)之间的关系进行了实证分析,发 现国内市场与国际市场不存在长期共同趋势。 韩非、肖辉（2005）对中美股票市场年的数据进行研究，认为中美股市之间的联动性很弱。 而李天德、张亮（2008）的研究 则认为随着股票市场开放进程的推进，我国股票市场与国际股票市场之间开始出现联动。 可见，前人在该领域的研究已经取得了丰硕的成果，但由于研究的时段较窄且阶段划分粗略，无法兼顾股票市场开放和市场制度变革以及国际金融形势的变化，其研究结论值得商榷。本文试图突破上述局限，综合考虑股 票市场开放进程、股权分置改革和次贷危机爆发引致的国际金融环境变化，揭示上述因素对我国股市全球化进程产生的影响，以期对未来我国股票市场国际化有所裨益。 、 为检验国际股票市场对我国的影响，本文基于我国的进出口贸易往来情况和地域的考虑，选取了上证综指、标准普尔500指数、伦敦金融时报指数、日经225指数、香港恒生指数、台湾加权指数、 韩国综合指数，分别用SSECGSPC、FTSE、N225、HSI、TWII、KS11表示。由于我国于2002年12月允许QFII投资证券市场，股票市场受国际市场的影响开始加大，本研究的样本区间为2002年12月1日至2008年12月31日的日收盘数据。考虑到QFII、QDII制度实施以及股权分置改革和次贷危机引发的金融危机的影响,本文将股指序列划分为四个阶段，第一个阶段为2002年12月1日2005年4月30日，其间QFII开始实施；第二个阶段为2005年5月8日2006年4月13日，其间股权分置改革改革启动；第三个阶段为2006年4月14日2007年7月31日，其间QDII机制启动；第四个阶段为2007年8月1日2009年3月31日，其间次贷危机向全球蔓延并不断升级为金融危机。 、 本文通过构建以其他股票市场收益率为解释变量、以我国股票市场收益率为被解释变量的模型，揭示我国股票市场对其他市场波动的敏感性。为了避免不同股票市场指数的相关性引起的多重共线性，本文采取对各个股票市场进行单独回归的方式，模型形式如下： c,t = βi,0+βi,1Ri,t +βi,2Ri,t-1 i=1,2,3，....... 其中，Rc,t 为第t期我国股市收益 率，R,t为 我国之外的其他股票市场i在第 t 期收益率，i,t-1为股票市场i第t-1期收益率，i,0、βi,1、βi,2分别为常数项、我国股市第t期收益率对股票市场i第t和t-1期收益率的敏感系数。 本文运用EVIEWS5软件对模型进行了分析，结果表明（见表1）：在第一阶段，内地股市对香港股市的敏感系数为正，但数值较小为0.1063，对其他市场的敏感系数在统计上并不显著。在第二阶段，内地股市对香港股市的敏感系数上 升为0.4236，对亚洲其他市场的敏感系数在统计上仍不显著，但系数变大，说明随着QFII 的推行和股权分置改革的启动国内市场与亚洲其他市场的分割程度下降。在第三阶段，内地股市对港股的敏感系数进一步上升为0.4962，