析金融证化对货币政策的影响与挑战.doc

摘要：从金融发展的路径来看，经济货币化发展到一定阶段，便是金融证券化的蓬勃发展，其实质是经济主体互相融通资金规模的扩张和便利程度的提高。金融证券化的蓬勃发展，对流动性的内涵和表现形式产生了巨大影响；进而也对货币政策调控提出了新的挑战。文章结合此次美国的金融危机，反思了美国的货币政策调控，并结合中国实际进行分析。 　　关键词：证券化，流动性，货币政策 　　一、前言 　　从金融发展的路径来看，经济货币化发展到一定阶段，便是金融证券化的蓬勃发展，即通过银行和其他金融机构借款的比重相对下降，而利用发行可对第三者转让的金融工具的比重相对提高，越来越多的企业、机构直接或间接地进入有价证券市场，通过发行各种证券筹集和融通资金。戈德史密斯(1969)通过对世界上的35个国家近二百年金融发展历程的分析，在对大量数据进行研究的基础上，指出了现代金融发展在不同国家呈现出的12条规律，其中一条就是，随着经济的不断发展，银行在整个金融机构资产总额中所占比重逐步下降，而同时，非货币性金融机构在全部金融机构资产总额中所占比重则相应上升，最后超过银行资产。这背后的原因就在于，股票、债券、商业票据等有价证券市场的发展，使得经济体系内各经济体互相融通资金的能力不断增强，造成对银行信贷需求有所减弱，从而导致货币存量的增长速度、银行在整个金融机构资产总额中所占比重和货币化指标的逐步下降，而同时非货币银行金融机构资产所占比重则相应上升。 　　金融证券化的蓬勃发展，对流动性的内涵和表现形式产生了巨大的影响，进而也对货币政策调控提出了新的挑战。本文将结合此次美国的金融危机对这些问题进行深入分析。 　　二、金融证券化对流动性的影响 　　1.金融证券化的实质 　　经济货币化是指一国国民经济中全部商品和劳务的交换以及包括投入和分配在内的整个生产过程通过货币来进行的比重及其变化过程。一国的经济货币化程度可以表示为货币交易的产出量(包括商品和劳力)与全部的社会产出量之比。20世纪60年代以后，戈德史密斯(Raymond W. Goldsmith)、高斯(S. Ghosh)，弗里德曼(Milton Firedman)和施瓦茨(Anna J. Schwarz)等经济学家都曾对主要国家的经济货币化程度进行了比较分析，并得出结论：经济货币化程度与一国的经济发展水平呈正相关关系，经济货币化程度可以用以衡量一国金融乃至经济的发展水平，该项比值越高，该国的金融、经济发展水平也就越高。 但是经济货币化评价指标在20世纪50年代以后的发达国家中逐步失灵了。20世纪50年代以后，西方主要发达国家的货币存量与名义收入比值大都呈下降趋势，运用“经济货币化”传统分析理论已经不适用于50年代以后的发达国家，导致这种结果的主要原因是20世纪50年代以后发达国家金融证券化的发展。随着金融证券化的蓬勃发展，诸如债券、股票和货币市场工具等的出现降低了对银行信贷业务和货币的需求，提高了货币流通速度，也就是货币化指标(M／GDP)的下降。在几乎所有的国家，货币流通速度先是随着货币化的深入而下降，尔后又随着金融创新和经济的稳定化程度而上升。所不同的仅仅是发生转折的时间，美国、加拿大、意大利、英国于1946年左右达到货币流通速度的最低点，即货币化程度的最高点，而瑞典、丹麦、挪威和德国达到货币流通速度最低点的时间则要早二十年左右。 　　直接融资类金融工具发行规模的扩张和便利程度的提高，是各经济主体互相融通资金规模的扩张和便利程度的提高，从而大大提高了货币周转速度和使用效率，整个经济体对货币的增量需求减弱，同样数量的货币既可以满足1Y也可以满足2Y的交易需要，其中Y表示交易的商品与劳务数量；1M的货币可以满足2M甚至3M的货币需求，其中M表示货币存量。即此时相当一部分的货币需求可以由各经济体互相融通资金来解决，而不需要通过银行的贷款来满足，从而货币需求的增加没有导致货币供给的相应扩张。举例说明：为简化起见，设经济体系由A、B两家企业和一家银行组成，两家企业各有资金1亿元，现A企业需资金1.5亿元，如果B企业不融通资金给A企业，则A企业就需要依靠银行贷款；现假设B企业借出0.5亿元给A企业，A企业取得所需资金后投资顺利，如数收回本金，并将所借资金还于B企业；过了一段时日，B企业因业务拓展也需资金1.5亿元，又从A企业筹得资金0.5亿元。至此，如果各经济主体不互相融通资金，则共需向银行贷款1亿元，这必然会导致货币存量的扩大。此例虽然简单，但却非常符合经济实际，即金融证券化的实质是经济主体互相融通资金规模的扩张和便利程度的提高。 　　2.证券化、流动性过剩与流动性黑洞 　　对于流动性虽然还没有一个统一的定义，但流动性基本可以用资金的可获得性来衡量。在以银行为主导的金融体系中，市场流动性主要表