杨森案例讨论.ppt

组员：张丹 李亚星 何静 侯淞淇 陈伊莉 1 杨森制药与强生的关系：杨森制药是强生集团在华最大子公司，03年前杨森的原材料和成品药 需要全部从母公司购买；03年后，杨森原材料和成品药可在中国市场购买，但在中国市场上采购的存货占总量的不到5%； 杨森核心业务的定价和货品计价由欧元表示，并由欧元支付；杨森的进口物的内部调拨价格相对于全球其他企业的内部购买价格高； 3 公司政策规定杨森需要对自身预期的货币风险的80%-100%采取套期保值，并且有所限制。 案例背景—杨森的成本和货币压力 欧洲药品质量管理局（EDQM）、欧洲药品评价局(EMEA)对欧洲的药品材料和成品药有着严格的规定以及监督检查。管理当局严卡质量关、通过各种法律法规控制制药公司的材料来源（在一定程度上存在保护主义的色彩），以及强生公司的硬性规定和杨森制药的业务限制客观上要求杨森只能从欧洲购买原材料和成品药，从而使得杨森制药的支付只能通过欧元来实现，带来了因汇率变动所造成的成本和风险。 1 2 3 5 4 远期外汇合约 外币期货合约 外汇期货对冲 期权 货币互换 远期外汇合约（foreign exchange forward contract ) 又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易，也就是说尽管合同到期日市场外汇汇率已经改变，但合同卖方和买方仍按合同规定的汇率进行交易。从案例以及上述的背景中我们可以知道，杨森制药的原材料和产品的购买都是通过欧元来实现的，通过期汇交易，可以有效的规避外汇风险和由于汇率变动可能带来的损失。 ? 外币期货合约（foreign currency futures）要求在预先指定的未来时间和特定地点按照指定的价格交割标准数量的外国货币。杨森制药可以通过多头套期保值和空头套期保值来弥补未来汇率变动给杨森制药的欧元支付可能潜在损失，甚至也可带来收益，但需要考虑的是，上述方法是要建立在对市场有准确的预测和判断，否则会进一步加剧损失，同时逐日盯市和保证金账户的设置客观上会增加成本。 外汇期货对冲 是通过对冲指令来实现的，对冲指令是指在相同的货币下，对一个现有的指令反向下单的过程。通过这种对冲我们可能会有小的损失，也可能会有利润，我们主要的目的是提供一个安全保障，此外还具有很强的灵活性和操作性。杨森制药可以通过这种外汇期货的对冲，可将外汇汇率变动可能带来的风险和损失降到最低，但是值得考虑的是，外汇期货对冲整个操作过程是极其复杂的，对团队操作和专业性有很高的要求，对于杨森制药来说，这种手段会不会增加杨森制药的成本，成本的增加和风险的降低对盈利的影响的重要性孰轻孰重，这是杨森制药需要考虑的问题，我们在此只是提供一种可能。 由于市场变幻不定，有时不能准确预期汇率的波动，此时我们可以同时进行两笔交易，即根据杨森公司当时的情况，企业同时买入一笔看跌期权、卖出一笔看涨期权。其本金 相同，执行价相同。买入和卖出期权的标的都是欧元兑人民币，在期权到期日时若欧元兑人民币低于执行价则执行看跌期权，若欧元对人民币高于执行价则行使看涨期权，无论最终用哪种方法，杨森公司都可用本金以同样一个执行价来获取同样的欧元，此种方法较保守。 我们认为货币互换也是一种规避风险的可行方法，主要用来控制中长期汇率风险，把以一种外汇计价的债务或资产转换为以另一种外汇计价的债务或资产，达到规避汇率风险、降低成本的目的。杨森公司可以与一个欧元多而人民币稀缺的交易方做一笔货币互换交易，规定交易生效、到期日与汇率。在提款日与交易方互换本金，交易方按约好的汇率支付相应的欧元。而在其间双方只需支付适当的利息，而到到期日时，双方再次按合约汇率互换本金即可，这样就可以避免欧元波动对杨森造成的成本收益不稳定的情况。 强生集团对于杨森制药在套期保值方面有着硬性规定：要对预期货币风险的80%-100%采取保值措施。因为可用的套期保值手段很少，所以我们不能不考虑在对杨森的汇率风险实施有效套期保值的同时，也考虑其他的避险工具，这就涉及对企业管理者的素质要求。对于杨森制药来说，首先要分析汇率风险中的自然对冲情况，在对汇率风险进行套期保值之前，必须对汇率风险的大小及自然对冲情况进行认真分析，在此基础上也要对自然对冲后企业外汇受险额的性质进行估计来决定是否要进行套期保值以及采用何种避险方式。 总 结 谢 谢