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股利折现模型
投资者在进行股票投资决策的时候,该公司是否有高于市场资本率k 的投资项目是最重要的,只有在这种情况下,公司的价值才会提高。否则,无论采取怎样的股利政策,也不会有用。 对(9-13)式进行变换,得到: ?市盈率和增长机会的现值PVGO成正比。高市盈率公 司拥有更好的增长机会。PVGO=0 时,市盈率=1/k。 比值的经济含义: 公司价值中有增长机会贡献的部分与现有资产贡献部分的比率。 一、市盈率与增长机会(cont) 基于资本市场的实证 结合(9-14)式和股利折现模型分析, ,g=ROE*b,D=E(1-b) 结论:市盈率与ROE成正比。 经济含义:股权收益率高的项目会带来增长机会。 只要股权收益率超过k,市盈率将随b而增加。 注意:增长并不是人们最终追求的,投资者追求的是公司价值的增长。再投资率越高,企业的增长率就越高。而高增长率并不意味着高市盈率。仅当ROE大于市场资本率k 时,高再投资率才会是市盈率增加。 一、市盈率与增长机会(cont) 二 、市盈率与股票风险 由(9-15)得到, 经济含义:表示公司的风险越高,市盈率越小。因为公司的风险越高,其对应的收益就越高,即k值越大。显然,k与市盈率成反比。 结论前提:在其他条件不变的情况下。 * * 第9章 股票估值 第一节 金融资产估值的几种方法 一、基于资产负债表的估值方法 含义:通过对公司的资产负债表进行分析,可以得出公司的账面价值或清算价值等有用信息,用以对该公司的股票进行估值。 账面价值法(Book value) 分类: 重置成本法(Replacement Cost) 缺点:不准确 * (一)账面价值法 一种普遍使用的方法 应用会计准则,将购置成本分摊到每年的结果 (账面价值与股票市值不同) 不是股票的底线,清算价值(Liquidation Value)则更好的反映了股票市值的底线。 ---清算价值:公司破产后,出售资产、清偿债务以后的 剩余资金,分配给股东。 (二)重置成本法 定义:计算资产减去负债的差值,对股票进行估价 原理:如果重置成本市价,那么会有很多的竞争者进入 市场,使股票的市值下降,直至与重置成本相等。 托宾Q (Tobin’s Q): (1)市值对重置成本的比率 (2)托宾Q 在长期应该?1,但经验表明并非如此 二 、基于现金流的估值方法 思想:把公司作为一个持续经营的实体来分析,通过定量 模型,预计未来的收益和股利支付,并折现到当期。 特点:复杂,但准确性较高,应用最广泛 两个基本概念: 净现值 NPV 内部收益率 IRR 资产内在价值 = 所有预期现金流的现值之和 Ct = 资产V在时间t时预期现金流 K = 该现金流在某个风险水平下的贴现率(假设各个时期相同) (一)净现值 net present value 购买资产V的成本= P 净现值 =成本-资产内在价值 意义:NPV0,资产价值被低估,应该购买 NPV0,资产价值被高估,不应购买 (一)净现值 net present value (cont) 定义:使投资的净现值等于零的贴现率 作用:与对应的风险调整的贴现率(k)进行比较。 决策:IRR k,则项目有利;反之不利 (二)内部收益率 股利折现模型(Dividend Discount Model,DDM) 估计公司股票在未来所能支付的股利多少 通过一定的折现率,将未来的股利分别折现到现值(Present Value) 即得到股票的准确估值。 间接的方法 证券的现金流模型(Flows to Equity Model) 自由现金流模型(Free Cash Flow Model) 调整的现值模型(Adjusted Present Value Model) 剩余收入模型(Residual Income Model) 三 、乘数估值方法 假设:相似公司的某些财务指标(即乘数,Multiple) 比值相等,相似的资产具有相似的市场价格 常用财务乘数: PE 比率(市盈率,Price/Earning) PS 比率(价格销售比
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