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01-10-04 第十二章 货币政策：宏观理论与实践 中央银行是如何运用货币政策工具来调控中介目标实现其最终目标的。 货币政策传导机制的几种典型类型、货币政策实施的时滞效应问题。 IS-LM模型中的货币政策和财政政策的有效性问题。 5.1 货币政策传导机制的一般原理 “中央银行通过运用货币政策工具，引起货币中介目标的变动，从而实现货币政策最终目标的全过程，就是所谓的货币政策传导机制。” 货币政策传导机制的一般过程 5.1.1 货币政策传导机制的几种途径 利率途径 财富变动效应途径 非货币资产价格途径 信贷配给途径 汇率途径 （1）利率途径：凯恩斯货币政策传导机制理论 M r I E Y （2）财富变动效应途径： M E Y （3）非货币资产价格途径：托宾的q q = 上市公司权益资本的市场价值／权益资本的重置成本 M P股票 q I Y （4）信贷配给途径 货币供应量的下降,同时由于信贷市场上存在银行与企业间的委托-代理关系,在Ｍ下降导致利率上升、Ｙ下降的一系列宏观经济衰退的环境中,企业现金流量、非货币金融资产的下降使得逆向选择和道德风险发生的可能性加大,银行信贷量将进一步萎缩,导致下一轮投资减少、国民收入或产出下降的螺旋式经济增长衰退局面的出现 （5）汇率途径：蒙代尔汇率理论 货币供应量的减少导致利率上升,本币升值,净出口下降,Ｙ下降,即通过汇率的变动反馈给国内经济增长的效应。 5.1.2 货币政策传导过程中的几个环节 从中央银行到金融市场 从中央银行到金融机构 从金融机构行为和金融市场到企业和个人的投资与消费 从企业和个人的投资与消费到国民收入 5.1.3 货币政策有效传导的几个条件 经济主体对货币政策的变动要有灵敏性 经济主体的资产必须多元化 5.2 金融市场与货币政策的传导 “金融市场是指货币市场和金融工具交易的场所及行为的总和，也是中央银行进行间接宏观调控所依赖的重要场所。” 6.1 关于货币政策是否有效的三种理论 完全无效论：古典理论（货币面纱论）、内生货币理论 某种程度有效：新古典综合理论 完全有效：极端的货币主义理论 影响货币政策有效性的因素Ⅰ ：货币政策时滞 “所谓货币政策时滞是指从货币当局需要采取一定的货币政策到该政策行动最终发挥作用所需要的时间过程。” 1 货币政策的内部时滞 “从经济金融形式的变化需要货币政策做某种变更到货币当局采取现实行动之间所花费的时间过程。” （ 1）内部时滞的两个阶段 识别时滞（认识时滞） 决策时滞（行政时滞） （2）影响内部时滞长短的因素 中央银行信息反馈系统的灵敏程度 中央银行的预测能力（决策人员的素质） 中央银行的独立性（权力的大小） 2.货币政策的外部时滞 “外部时滞是指从货币管理当局采取现实行动到有关经济变量发生变动，及货币政策发生效果之间的时间间隔，外部时滞又称效应时滞。” （1）外部时滞的三个阶段 中期时滞：货币政策传导到金融机构所花费的时间 决策时滞：从金融机构采取行动到该行动引起企业和个人决策发生变化所耗费的时间 生产时滞：从企业和个人调整决策到整个社会产出、就业与价格水平等变量发生变化所耗费的时间。 （2）影响外部时滞的因素 经济发展水平及宏微观经济背景 经济管理体制 货币政策力度的大小和货币政策实施的时机 投资者和消费者对市场变化及信息的反应速度。 6.2.3 货币政策时滞的政策含义 “稳定器梦魇” 影响货币政策有效性的因素Ⅱ ：市场主体的预期 “人具有理性，人虽然会偶尔犯错，但人不会犯系统性的错误。上有政策，下有对策。政府与其与公众‘斗智’，不如宣布一些长期不变的规则，保持政策稳定，取信于民。” 关于预期的理论 静态预期模型：Pn = Pn-1 外推预期模型：Pn = Pn-1+а(Pn-1-Pn-2) (-1а 1) 适应性预期模型：Pn=wnPn-1+wn-1Pn-2+…+w0P0 (w1+w2+…+wn=1) 理性预期模型 （4）理性预期理论 “理性预期是指人们在预期未来经济的变化趋势时，利用了一切可以获得的有关信息，尤其是当前信息，并按照合理性的原则处理这些信息，从而使预期与经济变化趋势相一致。” 理性预期对货币政策有效性的影响 “卢卡斯判据” 新古典宏观经济模型：“政策无效论” 新凯恩斯主义模型 （1）“卢卡斯判据” “当政策发生变动时，人们的预期也会变动，由于预期影响经济行为，而行为的变化会使经济模型中的各种关系（系数）发生变化，从而使得根据这种经