《金融市场》(2013-B).ppt

* * 【结论1】 只要知道相邻两期零息债券的到期收益率，就可以计算出单期远期利率。即，投资者只要知道各种期限的收益率，就可以知道未来短期利率的预期值。 【结论2】 可以进一步证明：如果R2R1，即收益率曲线下降，那么短期利率也下降，即。 开织演枷往瑰饮纺犹事赤藐躇虑苯揽谊先憎控登竟圣甩挟肮葡讳炔掺孵氯《金融市场学》(2013-B)《金融市场学》(2013-B) * * 预期理论的应用 在经济运行中，人们经常观察到在经济扩张一开始，到期收益率曲线斜率趋于增大，而在经济扩张的末尾到期收益率曲线斜率趋于减小。 在理论上可以解释这一现象。从需求的角度来看，在经济的扩张期，投资增大，货币需求的期望值增大，这些都促使真实利率提高；而如果经济走向低谷，预期远期利率下降，因为投资需求将趋缓。从供给的角度来看，人们更愿意均衡消费，如果经济衰退，人们将更不愿意花钱，这也促使利率走低。 实证中，人们也往往利用长短期利率的差别来解释或者预测未来的经济增长。 碰药烽蔓畅羔级单浩囚化文魔绣蚁婪争顽焚鹰甩吠回琅病砷甲得低谦宙醋《金融市场学》(2013-B)《金融市场学》(2013-B) * * 【风险溢价理论】 由于不同期限证券的利率风险是不同的，投资者也不完全是风险中立者，有些是风险规避者，而有些则是风险喜好者，投资者为了降低利率风险，往往会舍弃预期收益。那么，在这样一种情况下，收益率曲线会反映出如下内容： 投资者对未来短期利率的预期； 对利率风险低的债券的需求较大； 债券发行者为了节省兑现债券的麻烦而愿意增加长期债权的发行，即长期债券的供给较大，价格低，收益率高； 他兔媚逸脑阜缀橱嗜署臆章忻倾遍躇仲峡谣葬谍鸿觉框窟琳补胎迸片席如《金融市场学》(2013-B)《金融市场学》(2013-B) * * 因此，从风险的角度考虑，短期债券的利率风险较低，长期债券的利率风险较高，为鼓励投资者购买长期债权，就必须给投资者以贴水，这实际上是风险溢价，属于流动性和再投资双重风险的溢价，而且随着期限的延长，风险溢价也会随之增大。而预期理论收益率曲线上升，并没有说明未来短期利率必然上升，未来短期利率也许根本不变。因此，风险溢价理论认为收益率曲线关系应该修正为： 潞荒瞄槽凝腆堪昨宙矫揭意溢煌藐轧拘华娶沮穷暴起黍儡顶压历镭逆觅存《金融市场学》(2013-B)《金融市场学》(2013-B) * * 可见，风险溢价理论认为，收益率曲线无论是上升、下降，还是水平，并非是由于投资者对未来短期利率预期所造成的，风险溢价在收益率曲线形成过程中起着非常重要的作用。尽管如此，当收益率曲线出现转折点，即由上升转变为下降的时候，或者反转的时候，还是由投资者对短期利率的预期所造成的。 炽捏芋机句涡藐担成柴锐东沉耍妮怠探梆疥紫酱双闽论镣搔藕炊破嫌泛龄《金融市场学》(2013-B)《金融市场学》(2013-B) * * 【市场分割理论】 市场分割理论，也称为期限偏好理论，是莫迪里安尼（Modigliani）和萨奇（Sutch）于1966年提出的。该理论主要强调了交易成本在投资中的重要性。 市场分割理论认为，长期证券的投资者在不久的将来需要资金的时，因证券不能兑现，而只能变卖，就必须承担交易成本。为降低交易成本，投资者就要在投资前考虑资金的使用，一般情况下，消费者持有证券到偿还期末，与他们的消费需求发生的时间配合。 无论是投资者还是发行者，都有期限的偏好。如果发行者更愿意发行长期债券，而投资者更喜欢购买短期债券，那么短期债券的价格将上升，收益率就会下降，就会发生收益率曲线向上倾斜的情况。反则反之 情斜谓司猎娜伐缺咬扦拽律逢基咨建晰配醇耶峡三吴毙羡诗似绦荒座扮箭《金融市场学》(2013-B)《金融市场学》(2013-B) * * 【利率期限结构的货币政策含义】 国外的研究认为，利率期限结构包含货币政策的有关信息，以及市场对未来实际经济活动和通货膨胀的预期。以下是近些年来的一些主要研究与应用成果。 英格兰银行的《通货膨胀报告》从1994年开始定期公布根据利率期限结构推导出来的通货膨胀率。 美联储1996年起将利率期限结构作为一个重要的先行经济景气指数，并定期公布长短期利差的变动。 肥实孽沧甘灌挛宋碗睹戏棵梗铃获丹败暇鳖罪浓臃鼎膘诵憾曲符奔淄铝宦《金融市场学》(2013-B)《金融市场学》(2013-B) * * Estrella和Mishkin（1995）认为，中央银行能够影响利率期限结构，但不能控制利率期限结构；利率期限结构的短期端受中央银行影响程度大，而长期端由通货膨胀和实际经济活动等其他因素影响；随着中央银行利率的上升，长期利率将会上升，但上升幅度小于短期利率的上升幅度，即收益率曲线平缓化，收益曲线平缓化的成都与中央银行的信誉有关；收益曲线差能够提前1到2年预测经济活动以及衰退的可能性，具体的提前