《公司金融》第5章 投资决策幻灯片.pptVIP

* * 5.4 经营性现金流量的不同算法 经营性现金流量=EBIT+折旧－所得税 直接法 经营性现金流=销售收入－成本－所得税 间接法 经营性现金流=净利润+折旧 税盾法 经营性现金流=(销售收入－成本)×(1 － tc)+折旧×tc 5.5 不同生命周期的投资：约当年均成本法 有时采用净现值法则会导致错误的决策： . 假设公司必须在两台具有不同寿命期的设备之间做出选择 运用净现值法则意味着选择那台成本现值更小的设备 低成本的设备可能需要比另一台设备更早进行置换。 设备A12年的成本现值 设备B12年的成本现值 假如 7年、11年、4年三种设备方案比较怎么办？ 不同生命周期的投资决策方法 重置链 将项目一直重复下去 , 计算出永续年金的现值. 假设: 两个项目都可以而且将会重复. 约当年均成本法(Equivalent Annual Cost) 约当年均成本是与原始现金流具有相同现值的年金 约当年均成本法（EAC） NPV = C × ArT ArT 是折现率为r时，T期的年金现值系数. 举例，A设备的约当年均成本是$321.05（798.42/2.4869） B设备的约当年均成本是$289.28。这验证了之前我们拒绝A设备的决策 假如设备在第5期后新设备全部替代A和B设备 设备A成本现值： 设备B成本现值： 5.5 小结 资本预算应建立在增量的基础上. 忽略沉没成本 考虑机会成本和负效应 通货膨胀必须进行一致的处理 以实际利率折现实际现金流 以名义利率折现名义现金流 . 公司在两种不同生命周期的机器设备中进行选择时 公司可以运用周期匹配法 约当年均成本法. 5.6 不确定性分析 敏感度分析 情景分析 决策树分析 一、敏感性分析 敏感性分析，也称what-if分析, BOP 分析（最好的、乐观的和悲观的）。是通过改变NPV计算中的一个假设条件而维持其他变量不变的情况下，研究NPV对该假设条件的敏感程度的分析方法。 其目的是检验NPV方法对某些具体参数假设变化的敏感性。 分析案例详见（P133） 敏感性分析的关键：某一个参数变化，而其余参数不变(维持期望的最可能值），计算项目的NPV。 一、敏感性分析 敏感性分析的价值： 判断某个项目是否值得投资；判断哪个参数更为重要 敏感性分析的局限性： 基础变量有可能相互影响，分析结果存在主观性。 敏感性分析的问题 参数估计不能过于有规律，最坏情况可能更为恶化 参数之具有连动性。 一、敏感性分析 二、情景分析 在多个参数同时发生变化的情况下，分析项目的NPV，此为情景分析。 案例详见P135. 情景分析是敏感度分析的一种变化，比标准的敏感度分析更加符合现实。 蒙特卡洛模拟P138. 三、决策树分析 在项目决策分析中，有一系列的决策需要做出，此时运用决策树分析方法。 案例详见P146 决策树分析的价值：明确了当前决策与未来决策的关系，从而明晰项目的现金流量与风险。 决策树分析的局限性： 1）风险下折现率的选择 2）概率的确定及对现金流量的影响 三、决策树分析 75% 25% 是否对太阳能喷气式发动机进行试验和开发（1亿美金）？ 是否根据市场试销结果大规模生产投资（15亿美金）？ 1,138 890 实物期权决策 拓展期权 建造第1家快捷酒店，成功则拓展，失败则放弃 择机期权 放弃期权 待选剧本 好的剧本 差的剧本 制作电影 成本合适 成本超支 完成并发行 高票房收入 低票房收入 更多宣传 停止宣传 * * * * * * * * * * * * * * * * 第五章 投资决策 目 录 5.1 增量现金流量 5.2 包尔得文公司：一个例子 5.3 通货膨胀与资本预算 5.4 经营性现金流量的不同算法 5.5不同生命周期的投资：约当年均成本法 5.6 投资不确定性分析 5.1 增量现金流量 现金流量—而非“会计利润” 沉没成本 机会成本 负效应 现金流量—而非计利润 考虑折旧费用. 你不需要开张支票来支付折旧费. 评价项目的大部分工作是考虑现金流的数量和现金流的生成。 在进行资本预算时，对现金流而非收益折现 在计算项目的净现值时, 只采用项目带来的增量现金流； 沉没成本 过去发生的 过去的就让他过去 沉没成本是不相关的 沉没成本不是增量现金流 机会成本 一项资产用于新项目,而丧失了其他使用方式所能带来的潜在收入,即机会成本. 意味着放弃了其他机会 机会成本是相关的,因为一个项目有正的净现值并不意味着它就必然要被接受. 负效应 决定增量现金流的另一个难点在于新增项目对公司原有其他项目的负效应. 当新产品减少了现有产品的销售收入进而减少其现金流的时候，就