资本结构理论绪论.pptVIP

南开大学国际商学院 周晓苏 南开大学国际商学院 内部收益率法 决策准则： IRR≥公司要求的贴现率，接受项目； IRR 公司要求的贴现率, 拒绝项目. 计算方法: 特殊情况,可从表中直接查到; 一般情况下,用试错插值法求出. 行为公司金融 则将公司的融资决策与外部的资本市场的情况紧密联系了起来。目前比较有影响力的是Stein（1996）提出的“市场时机”理论，其主要内容是：当市场上投资者的非理性行为使股票价格偏离了其基本价值时，股权融资的成本相对于其他形式的融资成本发生了变化，以最大化公司价值为目标的理性的管理人员应该充分利用这种成本优势进行融资或回购。具体来说，当公司的股票被市场高估时，理性的管理人员会利用这种投资者情绪狂热的有利时机，通过发行股票进行更多的融资。相反，当公司股票被低估时，管理层理性的做法是回购公司被低估的股票。 BakerandWurgler（2002a）在Stein的“市场时机理论”的启发下，进一步发展出了市场时机理论分析框架下的资本结构理论，即一个公司的资本结构是该公司历史融资决策的累积效应的结果。如果公司过去的M/B比率较高，说明当时公司的股价被市场高估了，理性的管理层可能会利用这种融资成本较低的有利时机，发行股票进行融资，则公司现在的资本结构中的债务比率会较低，反之，如果过去的M/B比率较低，则公司现在的资本结构中的债务比率会较高。 市场时机理论作为一篇种子型的文献，引发了许多进一步的相关研究，许多实证研究均表明有关证券发行的实际证据明显地与此分析框架相一致，强有力地支持了“市场时机”理论。市场时机理论在解释公司是否进行股权融资方面取得了巨大的成功，但是在公司资本结构的问题上，只是表明公司现有的资本结构是其以往融资行为的一个历史积累结果，而不考虑管理层根据公司的特点主动调整资本结构的可能性，其对现实的解释力还有待于更广泛的实证检验。 管理者的过度乐观和自信对公司资本结构的影响 　　行为公司财务认为乐观自信的管理者相对于无偏见（完全理性的）的管理者来说更倾向于进行债权融资。因为相对于资本市场而言，具有乐观自信品质的管理者对公司较为乐观，认为市场低估了他们的股票，因此不愿意发行股票来进行融资，更倾向于进行债权融资，除非他们已经耗尽了公司的内源融资或者是借债能力。 　　在此基础上，Hackbarth（2002）提出了一个预委托理论， 该理论认为由于乐观自信的管理者更倾向于进行债权融资，所以非理性的公司管理人员内生地减少了管理者和持股者之间的来自于自由现金流的冲突。 DirkHackarth（2002）发展了一个基于EBIT的资本结构模型来比较乐观自信的管理者与无偏见的管理者的融资倾向，得出了以下结论：当存在着代理成本时和投资风险时，由于乐观自信的管理者倾向于进行债权融资和承担风险，他们的决策能减轻管理者和持股者之间来自于自由现金流的冲突，并且为乐观自信的管理者提供适当的激励措施时花费的代价更少，因此雇佣具有适度乐观自信的品质的管理人员可能会对公司更加有利。 在应用NPV PI 及 IRR法时, 项目评估的前期工作应包括: 1.发现商业项目 2.对项目初始投资进行预算 3.设定影响项目的影响因素,搜集市场信息,,对项目期间产生的净现金流进行估算. 4.确定公司要求的适应于该项目的收益率. 最后一步是对项目进行决策, 包括: 1.对于单一项目, 决定是否上马; 2.对于互斥项目, 决定选哪一个; 3.对于多项可行项目, 如果公司的资金短缺,决定优选项目. 决策方法解决的是最后一步问题. 　 另有不同样本的实证研究结果得出了不同的结果。例如，朱武祥张帆（2000）对1994—1996年期间在上海和深州l证券交易所上市的217家A股公司的研究表明，第1大股东持股比例高低对上市前l年到上市后4年期间的总资产利息税前收益率、净资产税前收益率和主营业务利润率等业绩指标中位数变化差异影响的不显著。另外，朱武祥宋勇（2001）以家电行业上市公司为样本，发现竞争激烈的家电行业上市公司股权结构与企业价值并无显著关系。 4.全球现实的资本结构 　　(1) 了解资本结构理论能够解释什么？ （2）评价这一理论的使用性提供客观标准。 行业差异性 杠杆率与 盈利 税收与 资本结构 杠杆率与 财务失败的 预期成本 杠杆变动 与利好 利差 所有权与 资本结构 最佳资本 结构的 回归 国际差异 全球现实的资本结构 第六章问题： 1.如何评价MM理论？ 2.权衡理论不能回答那些资本结构的实际问题？ 3.排序假设是如何解释财务杠杆与股价升跌？ 4.信号理论的内容及其实证研究说明什么？ 5.如何看待当前我国资本结构存在的问题？ 　　(3)