中金公司-09年工行业策略：行业整体下行,防御中寻找反弹机会-081210.docVIP

投资要点: 出口和内需减缓双重影响化工需求，调整期可能达到2～3年。作为基础原材料的化工产品，需求主要决定于出口制造业和房地产。2009年国际需求疲软进一步放缓将继续影响中国的出口，尽管基础化工业对美国出口依存度并不高，但间接影响很大，包括家具制造、纺织服装、橡胶制品、电子电气等出口产业都用到大量化工原材料，未来二年需求增长可能基本停滞。国内房地产市场低迷，新开工面积大幅下行，也将影响大量基础化工原料的需求，我们预计PVC、纯碱和涂料等相关领域需求增长将大幅度放缓。同时国家系列财政刺激政策对化工品的需求拉动有限，从98年的经验来看，行业可能维持低迷2～3年。 基础原材料需求低迷，唯独化肥农药需求稳定增长。化工行业的盈利底部将在明年一季度出现，二季度开始由于社会库存消耗，将有小幅改善，但大幅回升的可能性很小，明年企业盈利将明显下滑。2009年基础原材料需求增长预计均低于5％，增速下降带来的产能过剩短期内难以消除。化工产品中唯独化肥需求增长比较确定，国家系列支农政策将刺激粮食播种面积的增加2％以上，化肥价格的整体下行也有利于农民购买力提升，2009年化肥总体需求增长有望达到5％左右。 化肥需求增长明确，业绩具有相对稳定性。今年备肥较少，而2009年化肥需求增长，加上进入旺季后运输瓶颈因素，国内氮肥价格在2009年初将明显回升，成本优势氮肥企业盈利状况相对较好。煤头推荐华鲁恒升（600426/11.29元），具有成熟水煤浆煤气化技术和多联产优势带来的成本优势，负荷提升和煤价下跌将进一步降低成本，业绩具有相对稳定性。气头首次关注并审慎推荐建峰化工（000950/10.14元），2009年底新建80万吨大尿素装置投产，未来尿素产能大幅度增长。四川美丰（000731/7.03元）、泸天化和湖北宜化等化肥企业也有反弹机会。国内钾肥进口合同价预计仍将上涨100美元/吨左右，国际企业通过减产匹配需求下降来维持价格，长期钾肥价格可能回落至300～500美元区间。冠农股份（600251/34.77元），用长期钾肥价格来估值，当前股价具有一定防御性。 部分行业进入底部，行业优势型企业具有一定防御性。审慎推荐兴发集团（600141/11.42元），磷化工行业见底，2009年初能够见底略回升，同时磷矿石价格长期具有上涨空间，业绩具有相对稳定性。审慎推荐烟台万华（600309/12.05元），MDI成本具有国际竞争力，产能稳步增长，国际生产企业预计将降低开工率来稳定价格，尽管总体盈利趋势往下，业绩具有相对稳定性。审慎推荐新安股份（600596/35.85元），草甘膦和有机硅在规模和成本方面具有优势，有机硅和草甘膦行业均见底，2010年业绩重新成长。 板块的整体反弹可能带来的交易性机会。化工基础原材料公司2009年业绩将大幅度下降，由于化工行业PPI和企业盈利正相关，2009年下半年油价可能的大幅度反弹，将带来化工板块的整体反弹机会。同时，对于基础原材料公司，由于下游需求和产品价格在一季度末可能环比回升，二季度业绩环比将有小幅改善，最近股价反弹以后显得估值较高，如果PB估值水平回到一倍以下，可能将带来股价的反弹机会，主要的公司有沈阳化工（000698/6.81元）、蓝星新材（600299/8.74元）、山西三维（000755/5.63元）和三爱富（600636/4.78元）等。另外，在企业盈利普遍进入低谷，行业收购兼并情况将更多出现，对于现金流充足的央企和地方优势企业，将有行业整合机会。 主要风险：未来全球的宏观面走势具有不确定性，本轮周期的调整幅度和调整时间完全可能超出预期，导致国际原油和国际化肥需求等进一步恶化，同时化肥股股价在近期大幅反弹后估值略高，短期可能面临调整。 目录 出口和内需减弱，明年二季度行业盈利有望见底略回升 6 出口和内需减缓，双重影响导致需求增长乏力 6 和98年东南亚金融危机相比，本次调整期可能更长 7 全球经济衰退影响原油需求，但中长期油价有望维持较高位置 9 化工产品价格和盈利走势 10 化工行业发展趋势：基础原材料低迷，化肥需求具有防御性 13 农化：国际需求可能有所回落，但国内需求将明显增长 13 钾肥：和氮肥磷肥价格相比，价格估值过高 15 氮肥：成本差异明显，09年上半年价格将回升 17 磷肥：价格仍有向下空间，库存消化后将有稳定毛利 19 磷化工：明年初将见底回升，但行业将保持低迷 21 煤化工：长期仍有竞争力，等待油价回升和煤价回落 22 醋酸：需求下降加上产能扩张，产能迅速过剩，预计中期将维持低迷 24 基础原材料： 25 纯碱：需求低迷，盈利难以大幅改善 25 氯碱：目前油价下电石法PVC缺乏竞争力 25 特殊化学品： 26 聚氨酯原材料 26 有机硅 28 投资策略：防御中寻找反弹机会