值得收购的b20家上市公司.docxVIP

字号：javascript:void(0);小javascript:void(0);大编者按：?全球金融市场一片萧条，中国资本市场直逼谷底。普遍预期，中国股市将在较长时间内维持弱势格局，牛市周期不可能很快回来。这为收购者控制收购成本、实施“跌则买、涨则卖”的操作策略提供了足够的时间周期和宽松的市场环境。?不期而至的经济危机在给众多企业带来恐慌之时，也凸现了反周期扩张的良机。以下是《中国企业家》编发的北京和君咨询公司所做的“漂亮20”研究报告，希望读者能从中获取反周期收购的线索或启示。?【独家】漂亮20：值得收购的20家A股上市公司?关于本课题报告? “反周期操作”是企业扩张和投资的高超境界。经济史的回顾显示，每一轮经济衰退或危机，总是有一大批的企业陷入困境或倒闭，相应的，大量的企业股权和投资性资产出现“无承接”的贬值；与此同时，总有一些商家在经济周期进入谷底的时候，出手收购便宜的股权和资产，在下一轮景气周期到来的时候脱胎换骨、异军突起或一夜暴富。当前阶段的中国经济和资本市场，我们就面临着这样的一次“低价展开收购、在下一个周期里崛起壮大”的大好机会。?当前的经济环境下，是不是出手投资的时候？有没有值得投资的具体目标呢？近日，我们对1600多家A股上市公司中进行了比对研究，结论显示，下列20家公司股票目前所处的价位区已经凸现了收购价值，他们是：亚泰集团、伊利股份、中炬高新、金地集团、山推股份、新安股份、贵糖股份、通化东宝、鲁北化工、新大陆、铁龙物流、宝商集团、准油股份、川大智胜、岳阳纸业、北京城乡、凯乐科技、广州药业、中科三环、莫高股份。?课题组的研究思路和筛选过程大致如下：?1、内部推荐：和君咨询的200多位咨询师从自己长期跟踪的行业和熟悉的公司中观察和发现收购价值凸现的公司，提交到课题组。2、外围调研：以各种方式征询专业人士的意见，包括目标公司的同业竞争对手、产业链条中的上下游商家、行业协会、券商分析师、资深投资人、并购专家、投资控股公司以及资深的企业管理者。3、排除法：首先排除掉大蓝筹，比如中石化、中移动、工银、宝钢、国航等。因为这些公司的体量和社会波及面太大，很难在通常的市场意义上去探讨对它们的收购和重组。其次，排除掉所有ST公司和垃圾公司。目前的市场气氛下，低价的好公司已经让人目不暇接。再次，原则上排除掉第一大股东持股超过30%的公司。因为收购超过30%的股权，将触发全面收购要约，这会极大地增加收购所需的资金量以及对抗性和不确定性。?需要说明的是，我们给出的这个“漂亮20”，不是一个排行榜单，而只是以一个本土专业机构的视角，对20家公司进行收购价值评析和收购后战略处置思路的探索。它的意义，在于提示一种“就在眼前、实实在在”的商业机会和操作策略，同时提示上市公司们需要永无止境地深化战略思考，让自己的经营视野更开阔、管理能力更系统全面。?需要提示的是：第一，一个公司的股价进入收购价值区位，未必意味着二级市场上的通常炒股者也到了可以建仓的时机。第二，收购价值与二级市场的投资价值（投机价值）是不同的，有收购价值的公司未必适合“炒股票”建仓，适合“炒股票”投资的公司未必有收购价值。收购价值评估的最大特点在于，它把收购方的资源和背景纳入到考虑的范畴，导入了公司基本面重组或再造的预期。?（注：本课题的所有分析思路和研究结论，都是建立在一个基本假设之上，即：目前的经济不景气和股市下跌是经济周期现象，中国经济不会出现长期的大萧条，不会陷入系统性崩溃。如果这个假设不成立，那么本课题的所有分析和结论都将不再成立。本报告的数据，基本采集自各公司2008年中报。收购资金量的测算，以2008年10月22日的股票收盘价格计算。）?“漂亮20”的总体特征?从收购价值角度选取出来的中国A股“漂亮20”公司群体，有以下几个特点：?1、股权高度分散。最大股东的控股比例大多在8%-29%之间，比如中炬高新和金地集团的最大股东持股均不到9%，伊利股份是10.5%，亚泰集团是16%等。大股东之外，其它都是公众股东。由于控制性股东的持股比例太小，实际控制人的经营主导地位很不稳固。收购方并不需要征得实际控制人的同意，仅需从二级市场上收集少量股权就可以取代原来的实际控制人而成为第一大股东。虽然其中有少数几个公司的控制性持股情况略有不同，比如川大智胜和准油股份，第一大股东与其它几家股东是一致行动人，累计持股分别达到了40%以上和20%多；又如新大陆，第一大股东持股比例达到了45%——仅从持股权重上看，这些公司大股东的经营主导地位几乎不可撼动。但和君分析认为：这些一致行动股东都是自然人或民企，是理性的经济人，他们一致行动的真正基础在于股东价值最大化，而不是“一致”来掌权。因此，如果收购者能够带进更多的资源和更好的经营意志，让他们的股东价值真正实现最大化，那么他们之间的“一致