铝期货与现货价格的长期均衡关系研究.docVIP

铝期货与现货价格的长期均衡关系研究 铝作为重要的工业材料，在我国的工业化进程中消费巨大，进入上世纪90年代后，中国原铝消费也大大超过市场预期随着国家对交通运输和电力等基础设施领域投资的大幅增加,预计未来几年中国的铝消费仍将保持较快增长 S：现货价格 F：期货价格 表1： 铝现货价格时间序列{S}的单位根检验表 t-Statistic ??Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -0.284626 ?0.9246 Test critical values: 1% level -3.436210 5% level -2.864016 10% level -2.568139 从检验结果看，在1％、5％、10％三个显著性水平下，单位根检验的Mackinnon临界值分别为-3.436210、-2.864016、-2.568139， t检验统计量值-0.284626大于相应临界值，从而不能拒绝零假设，表明铝现货价格指数{S}序列存在单位根，是非平稳序列。 表2：铝期货价格时间序列{F}的单位根检验表 t-Statistic ??Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -0.010197 ?0.9565 Test critical values: 1% level -3.436205 5% level -2.864013 10% level -2.568138 同理，可以看出铝期货价格时间序列{F}也存在单位根，是非平稳序列，证明了我们开始提出的观点，铝的期货价格和现货价格序列都是非平稳时间序列。 进一步对期货价格序列的一阶差分和现货价格序列的一阶差分进行ADF检验，在1%的置信水平下，零假设均被拒绝，即期货和现货价格序列的一阶差分是平稳的，这说明铝期货价格序列{Ft}和现货价格序列{St}均是一阶平稳过程。 2、协整检验 为了分析铝现货价格{S}和期货价格{F}之间是否存在协整关系，我们先作两变量之间的回归，然后检验回归残差的平稳性。 以铝期货价格{F}为被解释变量，铝现货价格{S}为解释变量，用OLS回归方法估计回归模型，结果见表3。 表3：F对S的回归结果 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.?? C 1844.881 131.6557 14.01292 0.0000 S 0.897911 0.007167 125.2764 0.0000 估计的回归模型为： Ft=1844.881+0.897911St+t （1）R2=0.935838 DW=0.110426 F-statistic=15694.17 表4：对残差序列t进行单位根检验， t-Statistic ??Prob.* Augmented Dickey-Fuller test statistic -25.74106 ?0.0000 Test critical values: 1% level -2.567117 5% level -1.941118 10% level -1.616501 在5％的显著性水平下， t检验统计量值为--25.74106，小于相应临界值，从而拒绝零假设，表明残差序列不存在单位根，是平稳序列，说明铝期货价格{F}和现货价格{S}之间存在协整关系。 3、误差修正模型（VECM）的参数估计及及格兰杰（Granger）因果检验 表4给出了金属铝误差修正模型的参数估计和格兰杰因果检验的检验结果，结果显示：S为正；F为负，且S、F均统计显著。说明当系统偏离均衡状态时，下一期现货价格（期货价格）调整对修复非均衡状态均有直接的影响，F0，说明误差修正模型项对现货价格的变动具有反向调整作用。即当系统偏离均衡状态时，如果误差修正项为正（即Zt-10），说明期货价格相对于现货价格偏高，平均来说，下一期的现货价格将上升，而期货价格将下降，以此来恢复到系统的均衡状态；同样如果误差修正项为负（即Zt-10），说明如果现货价格相对于期货价格偏高，下一期的期货价格将上升，而现货价格将下降。 虽然铝期货价格{F}和现货价格{S}之间存在协整，表明两者之间有长期均衡关系。但从短期来看，可