人民币汇率关问题与理论思索.doc

人民币汇率相关问题与理论思索 内容提要人民币汇率制度自2002年底以来一直是国际金融领域内的热点话题之一作者结合一年多以来国内外有关人民币汇率讨论的几个核心问题的评述对这些问题进行了理论上的梳理和思索提出了一些的新的看法和研究视角作者认为在缺乏较自由的外汇市场前提下难以准确评价现行人民币汇率低估还是高估了基于主观评价基础上的人民币升值观点缺乏说服力作者否定了汇率制度向两极化发展的观点认为中间汇率制度仍有很强的生命力国际汇率制度的发展趋势是在稳定性和灵活性之间作权衡组合人民币汇率制度改革不是放弃汇率的稳定应在保持基本稳定的基础上适当增加灵活性作者建议过渡到爬行浮动作者还对“三元悖论”作了新的诠释认为只要在资本流动、货币政策和汇率稳定三者之间进行综合平衡完全可以获得人民币汇率稳定又同时实现资本项目开放条件下的货币政策独立性　　自从日本副财长黑田东彦和与其副手河合正弘2002年1.2月4在英国《金融时报》发表文章掀起人民币汇率被低估鼓吹人民币应该升值以来国内外关于人民币汇率的研究报告和文章可以用铺天盖地来形容本文不想对已经发表的观点进行重复论证也无法对所有的观点进行总结本文的写作目的是试图对前一阶段讨论中涉及的一些焦点问题作一个梳理并在此基础上进行一些理论思索提供一些新的分析思路一、均衡汇率水平和市场汇率水平在人民币汇率的讨论中人民币均衡汇率水平一直是焦点话题之一它是人民币汇率水平被高估还是低估低估多少的论证基础也是支持升值和反对升值论的论证基础国内不少学者试图运用多种方法建立实证模型来建立人民币均衡汇率和实际汇率的判断基础张斌认为均衡汇率水平是同时满足了内部均衡和外部均衡时的汇率水平他用非贸易品供给和需求均衡的方程以及中长期自主性国际收支均衡作为外部均衡并在此基础上建立了人民币均衡汇率模型他的研究结果支持人民币实际有效汇率自2002年以来被低估并认为中长期内人民币升值在所难免（张斌2003）秦宛顺等人运用中国贸易条件、贸易差额和外汇储备变化等因素验证了中国人民币实际汇率有升值压力他们建议在保持名义汇率基本稳定的前提下应允许人民币实际有效汇率有一定幅度升值（秦宛顺等2004）但是也有学者持人民币不存在被低估的结论认为东南亚金融危机以来人民币实际上升值中国出口主要依靠退税维持增长到2002年这一数额已高达2000多亿元成为沉重的财政负担这实际上意味着如果没有这些出口退税中国相当一部分出口企业早已处于严重亏损甚至倒闭境地据此人民币就应当贬值（王国刚2003）在探索人民币均衡汇率水平的讨论中也有人试图通过购买力平价来判断名义人民币汇率的低估由于简单的购买力平价模型直接比较两国的物价水平而物价水平受该国人均收入水平及物价体系的影响颇大难以简单用来作为均衡汇率的依据“有人试图建立多国模型（张晓朴2003）也有人试图将其他因素作为修正系数用来修正购买力平价模型如用货币需求模型加以修正并以此作为理论上人民币的均衡汇率水平（惠晓峰等1999）不过也有学者认为发达国家市场经济条件下的汇率理论多数对人民币用不上由于中国与美国的经济发展程度、经济结构和消费结构差异甚大无法找到适合两国篮子的商品从而按一价定律计算出平价加上两国的税收、价格、福利、补贴政策差异很大因此计算人民币对美元的绝对购买力平价会有许多数值从1美元等于0.5元人民币到5元难以令人信服不能作为衡量人民币汇率的依据中国与美国的物价指数可比性不强各有大量”非贸易品“对汇率无直接影响因此相对购买力平价也不能作为汇率中、短期调整的依据（陈建梁2000）笔者认为在缺乏一个有效率的外汇市场的条件下我们无法准确评估由所谓均衡汇率所决定的名义汇率的高或低尽管理论模型有其指导价值但我国目前存在的外汇市场是在资本项目未开放条件下建立的市场甚至经常项目的外汇收支也仍然存在较多的限制条件因此这些理论模型的运用存在着先天的不足在资本流动对汇率影响越来越大的今天仅靠经常项目的收支状况来判断一国货币汇率水平是否低估显然是非常片面的而根据外汇储备的增减状况来判断汇率水平的高低也同样存在明显的偏差比如外汇储备第一大国日本在20世纪80年代日元对美元大幅度升值后国际收支仍然长期保持顺差外汇储备仍然不断增加日元由美元兑换260日元升至110日元很难再认为日元仍然继续被低估（o因此依据国际收支状况和外汇储备的增减来判断货币汇率的高低说服力也不够所以在目前的市场条件下笔者只赞成现行人民币汇率水平是否对我国经济发展有利的判断标准而不赞成高估低估之说二、两极化和中间汇率之争在人民币汇率的讨论中国际汇率体系的发展趋势也是人民币汇率是否应该继续维持钉住美元的国际宏观背景常常被一些分析所引证—些国外学者在东南亚金融危机之后对国际汇率进行了考察尤其是对危机国家汇率制度的改变考察后认为各国的汇率制度有向两极发展的趋势即要么实行货币局一类的固定