耶鲁金融市场第14课.docxVIP

美国耶鲁大学网络公开课《金融市场》视频笔记14耶鲁大学网络公开课《金融市场》由罗伯特.J.希勒（Robert J. Shiller）教授主讲。共26课（集），每课时长均为一个多小时，配有字幕。[第14课] 安德鲁·雷德利夫的客座演讲（时长1小时15分）（关于安德鲁·雷德利夫，在上节课开头已有过介绍，所以，在这个讲座，安德鲁·雷德利夫上来就开讲了）我要说的第一件事，是我认为，当你们在考虑金融市场时，大多数人所想的第一件事或第一个问题是，那些市场是否有效？是否包含了所有已知的信息？如果能够做到这些，那在一定程度上，金融市场显然就比整个市场还好（笑）。我不确定，曾经是绝对吸纳了经济学智慧的金融市场，就是有效了？我认为，到现在，这种观点还是主流的学术观点。但是，对此存在着激烈的争论，双方都有代言人。对我来说，实际上，这是一个非常简单的问题。关于市场有效的概念，源于一个先验的理论，该理论是关于所有市场的，认为有很多动机，激励人们按照自己的兴趣采取行动，也只能这样去做。这是一种非常吸引人的先验理论，但是，作为理论，是用来进行预测的。如果预测的一些事情并没有成为事实，那么这个理论就被摒弃，这样的理论有很多很多。有很多与金融市场有效性相反的例子。在某种程度上，有这样的事情，有些公司拥有两种不同类别的股票，而在经济意义上相同。比如，皇家壳牌公司（Royal Shell）就曾经拥有过在荷兰交易的荷兰股份，以及在英国交易的英国股份，两者在经济意义上相同，但价格会有波动且非常剧烈。在1998年时期，有一只这种类型的股票，比起另一只股票要打折20%，并持续了好几年。因此，你拥有经济意义上相同的东西，会以不同的价格进行交易。例如，你持有封闭式基金（closed end funds），这是一种拥有一组其他证券的金融工具，封闭式基金是作为一种债券在证券交易所进行挂牌交易，而这种基金所做的事，就是持有其他的证券。这种基金是否会以折扣价交易呢？就是说，这种封闭基金证券会以其所拥有证券的折扣价或溢价进行交易吗？在交易过程中，这种有意图的波动，很难让人承认关于“证券应该反映经济价值”的理念。又如，你持有所谓的存根（stubs），是指一家上市公司拥有另一家上市公司的大量股权（a significant stake）。例如，3Com公司持有Palm公司的股票，而这些股票的价值大大超过了3Com公司市值的总价值，并且持续了好几年。一般来说，波动小的股票最终要比波动大的股票表现得好，这与“有效市场”的观点就有一些矛盾。最后要说的是，现在有着大量的个人投资者和机构，在投资组合的操作上，确实是与“市场有效”的观点相矛盾，这真是不能用运气或内幕消息或其他什么的来解释。所以，虽然存在着极大的学术性争论，而最终，还是存在着一些事情，像互联网泡沫，或最近的房市泡沫，或是不常提及的贷款泡沫，以及次贷危机，出现越来越多的贷款等等；还有，人们按面值购买的债券，也就值0到0.15或0.2美元，而现在还在交易。我不相信市场是有效的，而且，这确实并不像是一个开放的问题。如果相信的人都必须去死，那就再也没有人会相信了。这些人很少改变观念，尽管这些人提出了更具回旋余地的解释，这很聪明，但是，对于不可能的假设，或对于实际上已经发生的事情，这样回旋解释的理论并没有做出预测。所以，市场并不是有效的。另一方面，比市场做得更好的是一项非凡的运用，而并不是像所呈现的那样容易，也就是说，有些人认为不可能，其他人认为确实容易。实际上并非不可能，而是难一些，存在着许多挑战。首先，对于个人投资者，我认为主要的挑战就是，如果个人投资者坚守在他们可能占有信息优势，或者至少没有信息劣势的领域，就不会拥有证券多样化的投资组合，因为他们的信息优势会变得有限，他们也受限于进入所有产品范围等等，即受限制的准入和受限制的供给。所以，这是对个人投资者的一个挑战。机构（投资者）属于专业投资者，都在信息上化很多钱，这些信息需要基础设施和资源等等的投入。但是，作为投资机构的重要本质，在一定程度上束缚了其所处境地中的几乎每一个人。在我们的案例中，所有的投资者都具有三十天的流动性（thirty-day liquidity），这在共同基金中，是日常的流动性。而这些投资者又倾向于并非完全清醒，这就是束缚之一。除了上述的基本原则，不管是投资者的家人，或是无关的其他人，所有这些人的钱在30天内都可能会消失。所以，我们必须对此认知。我们有满怀一堆期望的客户，对于这些期望，即使没有认知，你也必须努力去解决。此外，还有通常的心理挑战，人们思维的偏好，以及人们难以处理和难于做出明智决定的许多事情。我想，这就是我所关注的一类领域，是吸引我和希勒教授以及他的同事们的事情之一。这确实是普遍性的研究，不仅是对于金融市场，也是对于所有的决策过程。我认为，特别是这类事情，在随