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武钢股改案例分析 07-金融工程 周拓 一、武汉钢铁(集团)公司简介 　 武钢是新中国成立后由国家投资建设的第一个特大型钢铁联合企业，1955年10月破土动工，1958年9月13 日正式投产。武钢地处“九省通衢”的武汉市东郊，长江南岸，主体厂区坐落在武汉市青山区，占地面积21.17平方公里，现有在岗职工近1.6万人。所辖的4座铁矿、2座辅助原料矿分布在鄂东、鄂南及河南焦作市，还有海南钢铁有限公司、襄樊钢铁长材公司。2005年3月，武钢和鄂钢实现了联合重组。在2010年财富杂志“世界五百强”评选中排名428位。四十余年的奋斗磨砺，铸就了今天的武钢。 二、股改背景：股权分置改革 1、含义 所谓股权分置，是指上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股，而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。这种同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置状况，为中国内地证券市场所独有。 而股权分置改革就是政府将以前不可以上市流通的国有股（还包括其他各种形式不能流通的股票）拿到市场上流通。 2、股权分置改革阶段 第一阶段：股权分置问题的形成。 　　 中国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实股权分置改革上形成了股权分置的格局。 第二阶段：通过国有股变现解决国企改革和发展资金需求和尝试，开始触动股权分置问题。 　　 1998年下半年到1999年上半年，为了解决推进国有企业改革发展的资金需求和完善社会保障机制，开始进行国有股减持的探索性尝 试。但由于实施方案与市场预期存在差距，试点很快被停止。2001年6月12日，国务院颁布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》也是该思路的延续，同样由于市场效果不理想，于当年10月22日宣布暂停。 第三阶段：作为推进资本市场改革开放和稳定发展的一项制度性变革，解决股权分置问题正式被提上日程。 　　 2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。 三、武钢股改案例分析 2005年9月27日，武钢全面股改以来的“送股＋认沽权证”对价方案闪亮登场。武钢股份股权分置改革的对价安排为：每持有10股流通股将获得唯一非流通股东武钢集团支付的2.3股股份和1.5份美式认沽权证，其中每份认沽权证可以3.00元的价格，向武钢集团出售1股股份。 2005年11月，武钢认购权证和武钢认沽权证在上海证券交易所挂牌上市，证券简称分别为武钢JTB1和武钢JTP1。武钢认沽权证也是我国证券市场中出现的首只认沽权证。 认购权证是指发行人发行一定数量、特定条件的有价证券，投资者付出权利金持有该权证后，有权在某一特定期间（美式权证）或特定时点（欧式权证），按一定的履约价格，向发行人买进一定数量的股票。根据买或卖的不同权利，可分为认购权证和认沽权证，又称为看涨权证和看跌权证。 武钢权证投资之七种武器 武钢集团发行的权证，既有认购权证，又有认沽权证。这两种权证的存续期和行权比例都是一致的，但行权价格不一样。通常，我们把这样的权证组合称为“宽跨式权证”，利用它可以构成多种投资工具组合，为不同类别的投资者提供相应的投资策略。按照投资者的对于武钢股份股价的不同预期，可以形成四大类、共计七种投资策略。 　　(一)投资者认为武钢股票将上涨： 　　1、直接持有认购权证：如果投资者认为武钢股份将上涨，则可以直接投资认购权证，由于权证的杠杆效应,可以带来高额收益。 　 2、自制认购权证：如果投资者认为武钢股份将上涨，又希望规避其下跌的风险,则可以按照1：1的比例购买股票和认沽权证，即购买1手武钢股票的同时，持有100份武钢认沽权证。则投资者可以获得股票上涨带来的收益，若判断失误，损失也有限。 　 实际上，持有该投资组合等同于持有100份武钢认购权证和一定量的现金。从风险收益特征上来看,可以视为自制了认购权证。 3、持有带式权证组合：如果投资者认为武钢股份会有较大波动，且上涨的可能性较大,那么可以持有一个带式权证组合。带式权证组合是指具有相同到期日的两个认购权证和一个认沽权证。 　　(二)投资者认为武钢股票将下跌： 　　4、直接持有认沽权证：如果投资者认为武钢股份将下跌，则可以直接投资认沽权证，在下跌中也能获利,且由于权证的杠杆效应,可以带来高额收益。 　　5、持有条式权证组合：如果投资者认为武钢股份会有较大波动，且下跌的可能性较大