碧水源2014中报点评.docVIP

[table_main] 公司点评 环保工程及服务 碧水源(300070.SZ)/29.32元 稳步发展，全年业绩可期 事 项 碧水源发布中报，2014年上半年实现营业收入9.94亿元，同比增加20.79%，归母净利润1.36亿元，同比增加33.22%，eps0.13元。 主要观点 公司中报稳健，全年业绩可期。 公司上半年实现营业收入9.94亿元，同比增20.79%，归母净利润1.36元，同比增加33.22%，公司依然保持较快的成长速度。 回顾碧水源过去几年的中报，2010-2013年增速分别是40.46%、26.40%、34.41%和26.66%，增速基本维持在30%左右的水平，但在全年的净利润占比基本是20%以下，因此中报的确认业绩的较少不代表全年的情况。 由于公司规模不断扩大，公司的销售费用、管理费用和财务费用分别增加121.67%、22.17%和703.58%，其中销售费用的增加主要是子公司碧水源净水为了推广净水器产品以及外埠业务增加导致，财务费用大增是因为母公司及控股子公司短期流动资金贷款及项目贷款增加，计提的利息费用增加所致。 公司的综合毛利率达到34.22%，同比增加4.84%，主要是公司污水处理整体解决方案业务提升较快，收入大幅增加了75.99%，此项业务毛利率可达43.34%，虽然相对于去年同期下降1.43%，但毛利率与收入占比较大的市政工程（毛利率16.91%）相比，依然是公司利润的主要来源。 公司应收账款达16.46亿元，同比增加28.87%，主要受政府为主的客户付款进度影响；存货达2.88亿元，同比增加49.73%，主要是为满足今年市场的需求增加了膜产品生产和久安公司的未结算工程。 继续发展PPP模式，进入省市已达15个。 公司在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东、广东、山西、吉林等已有市场的基础上，上半年年又通过投资设立云峰碧水源环保科技有限公司成功进入上海水务市场、投资设立天津市碧水源环境科技有限公司成功进入天津及环渤海水务市场，投资设立西安碧水源水务有限公司成功进入陕西水务市场，投资设立贵州碧水源环境科技有限公司进入贵州水务市场，并通过投资设立武汉水务环境科技有限公司进一步加深华中已有市场的合作，继续延续独特的混合所有制“PPP”模式，推动公司膜技术进入了新的区域水务市场，大大增加了公司的市场份额。 至此，碧水源进入的省市已达15个，未来将在供水、污水处理、再生水等环节继续推广膜技术，抓住国家发展环保的机遇，保持公司持续稳定发展。 预期下半年，“水十条”规划将给公司为首的水处理行业带来利好。 市场预期“水十条”规划将在年内出台，作为水处理行业的龙头公司，碧水源及其他水处理公司都将迎来利好。我们认为“水十条”将有望提振板块，而公司作为水处理行业的重要参与者，在城镇污水治理、饮用水提标、再生水设施兴建等方面具有较大优势，将有效利用上市公司的优势，整合资源，获得进一步的发展。 盈利预测 预测公司14-16年的eps1.14、1.50和1.71元，对应PE分别为25倍、19倍和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示 公司项目进展不达预期慢、毛利下降、回款进度较慢的风险及合资公司不达预期的风险等。 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 3829 5503 6626 8189 营业收入 3133 4010 5143 5600 现金 2172 4509 5444 6911 营业成本 1968 2275 2885 3139 应收账款 1277 737 888 967 营业税金及附加 82 97 117 136 其它应收款 85 49 57 64 营业费用 37 48 61 66 预付账款 88 57 71 72 管理费用 152 206 257 269 存货 193 143 155 163 财务费用 51 66 74 87 其他 14 10 11 12 资产减值损失 51 53 72 81 非流动资产 4304 3049 3489 3814 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1507 1111 1209 1276 投资净收益 255 328 410 550 固定资产 279 339 381 414 营业利润 1048 1592 2088 2372 无形资产 281 3