《每日金融市场评论》111009.docVIP

 【气象】 3 『美联储准备进一步宽松货币应对经济止步不前』 3 『地方政府暗挺才是文交所乱象依旧根源』 4 『川信“对倒”中融：房地产信托险情初现』 4 【钧策】 5 『最高法明确企业资不抵债标准不考虑信用因素』 5 『成品油涨快跌慢应该就此成为历史』 5 『IMF拟扩大短期贷款额度规模保护高危国家』 6 【预情】 6 『信贷调控寒意更甚，小贷公司需政策松绑』 6 『惠誉下调意、西主权评级，欧元强国难独善其身』 7 『三季度跨国并购强势增长，能源矿产最活跃』 7 【操纵】 8 『巨量融资对应A股市值层层缩水，双输隐忧』 8 『银行续贷假批文诱企业还贷酿造民间融资纠纷』 8 【运筹】 9 『三季度公募基金巨亏，四季度步步惊心』 9 『市况低迷，私募信托牌照面临收购整合』 9 『浙江试水小额贷款保证保险缓解中小企业融资难』 10 【预告】 11 10全球经济指标预告 11 10全球政经大事预告 11 【行情】 11 『摩根斯坦利国际资本指数』（11/10/07） 11 『全球股市行情』（11/10/08） 11 『国际货币汇率』（11/10/08 17：08） 11 『人民币外汇牌价』（11/10/08 09：50） 12 『国际原油现货价格』（2011/10/07） 12 『全球期市主力品种合约行情』（11/10/08 17：16） 12 【要点】 『城投债雪崩：双轮驱动的投资高增长模式终结』 九月交易的最后一周，是交易所债券市场最惨烈的一周：除国债以外的绝大部分债券都经历了一轮断崖式杀跌，作为地方政府融资平台公司发行的城投债跌势尤甚。 当周两市跌幅榜前10支债券跌幅均在10%以上，其中由云南省红河州、楚雄州城投公司发行的“10红投02债”、“10楚雄债”分别以高达13.1%、12.3%的周跌幅领跌市场。在债券市场极度恐慌的9月29日，上交所债券市场跌幅榜前十的债券跌幅均在6%以上，“11淮北债”以高达8.81%的单日跌幅领跌市场。交易所债市跌幅之深、下跌债券之多均为历史所罕见。经历巨幅杀跌之后，众多债券到期收益率均创历史新高、部分债券到期收益率高达10%甚至12%以上。 目前交易所债券市场城投债券到期收益率大于7%的达一百多家，占沪深两市城投债券的近一半。城投债为何出现如此大面积惨烈杀跌？这是否预示着一轮地方债务危机即将爆发？ 分析显示，违约风险并非是本轮债市杀跌的元凶： 1. 城投债大多为09年以来发行，债券剩余期限还有多年。债券市场恐慌性杀跌的9月29日，跌幅前十的债券的剩余期限均在5年以上，短期内并无偿付债券本金的压力，债券发行人只需按年支付利息即可。因此，短期内债券违约的可能性很小；2. 城投债大多由地方政府背书，大面积违约的可能性低。城投债大都由地方政府提供隐形担保，由债券发行人与地方政府签订BT项目回购协议，2010年6月以前发行的债券还就回购协议的应收账款设定质押；通常只有财务状况良好的上市公司才能获准发行公司债券， 9月份以来大多数公司债出现深幅杀跌，显然不是因为违约风险所致，这种大面积的杀跌行为也表明，市场恐慌情绪是债券市场惨跌的主要原因之一。 流动性不足：股市债市同时暴跌的元凶 在流动性正常的情况下，股票市场与债券市场通常表现为一对跷跷板，当股票市场走弱时，部分低风险资金会撤离股市、进入债市，推动债市走强，当股票市场走强时，又会吸引部分资金从债市转入股市，使债市趋弱。 然而今年6月份以来，股市与债市的这种跷跷板效应不复存在，伴随着股市的震荡下行，债券市场也亦步亦趋；进入9月份，股市与债市出现了连袂跳水的走势。在债券市场惨烈杀跌的同时，沪深股市也大幅下。这表明资金面高度紧张很可能是当前资本市场大幅下跌的根本原因。 WIND资讯的统计数据显示，9月底上海银行间6个月同业拆放利率高达5.3%、长三角6个月票据贴现利率高达13%，资金市场利率之高均创下历史纪录。这表明，当前市场资金面极为紧张。进入9月，媒体频频报道江浙一带，尤其是温州企业主由于高利贷崩盘、资金链断裂而跑路甚至跳楼，都突显当前市场资金紧张状况。 另外，由于地方政府以及大型国有企业在获取信贷资源方面的天然优势，最终将产生对中小企业尤其是民营企业信贷的挤出效应。很多中小企业在银行贷款到期后无法续贷，被迫转向民间借贷市场。实体经济的资金短缺同时也在向资本市场传导：一方面部分企业为缓解资金紧张，减持股票和债券；另一方面，高利贷市场的活跃也必然会吸引一部分在股市、债市的资金退出资本市场，转而加入高利贷市场。 虽然，城投债雪崩并不会由此引发一轮地方债务危机，但很可能意味着长期以来地方政府依赖土地财政和债务融资“双轮驱动”的投资高增长模式的终结。 长期以来，土地财政和债务融资成为支撑地方政府投资快速增长的主要资金来源。随着房地产