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第二章 证券的要素 期限 收益 风险：用收益率的方差（标准差）或β值来衡量 流动性：一种资产迅速地转换为现金而不致遭受损失的能力。很重要，但无法衡量。通常由买卖差价衡量 风险探秘 何谓风险 风险指收益的不确定性，损失的可能性。 收益会随资本市场的状况、利率、宏观经济政策等因素的变化而发生波动。 每个人的风险承受能力和风险厌恶程度都不一样：与人的财富状况、性格、生命周期的阶段以及投资经验都有关。 普遍的看法：风险—收益是对称的 假设：投资者都是风险厌恶者 风险和收益呈正向变动关系：高风险可以用高回报来补偿； 而低风险则相应伴随着低回报 。 客户风险承受能力的诊断 风险 收益 ? A ? B ?0 ?1 R0 R1 投资者甲认为，选择证券A和B 满意程度均相同 投资者乙认为，选择证券A的满意程度高于证券B 投资者丙认为，选择证券B的满意程度高于证券A 风险承受能力 投资者乙 投资者甲 投资者丙 风险是什么 -损失的可能性就是风险 风险的分类 -按风险的来源分 -系统性风险和非系统性风险 如何准确地衡量风险 如何管理风险 波动性重要还是最坏情况损失重要？ ? 取决于资产的性质 ? 风险衡量的方法非常主观 ? 千万不要忘记“黑天鹅”现象 如何准确地衡量风险：取决于我们的目的 风险衡量方法简介 短期内用δ 、β衡量股票波动性， δ 衡量的是总体波动性，即总风险；β衡量的是相对于市场组合的波动性，即系统性风险。长期内用安全边际(资产当前的价格与其期望价值之间的差额) 债券用久期衡量债券价格相对于利率变化的敏感性 们借用希腊字母表示的Delta、Gamma、Vega、Theta和Rho等参数方法来度量衍生品价格对风险因子的敏感性。敏感度分析法就是利用这些比较值通过方案分析来估测衍生工具价值。其中Delta用于衡量衍生工具证券价格对其标的资产价格变动的敏感度；Gamma是衡量该衍生证券的Delta值对标的资产价格变化的敏感度；它等于衍生证券价格对标的资产价格的二阶偏导数，也等于衍生证券的Delta对标的资产价格的一阶偏导数。Vega用来衡量衍生证券的价值对标的资产价格波动率的敏感度；Theta用于衡量衍生证券的价值对时间变化的敏感度；Rho用来衡量衍生证券的价值对利率的敏感度。 VaR、压力测试等衡量最坏情况风险 ? 规避风险 ? 多元化分散风险 ? 对冲或保险 ? 通过时间来消化风险 如何管理风险 收益率的计量 1、到期收益率：使从债券工具上获得的未来一系列现金流的现值与其当前的价格相等的利率。 2、回报率=（期末财富-期初财富）/期初财富 到期收益率YTM P = 债务合约价格 C Fi= 第i期现金流 r = 到期收益率Yield to Maturity 例子 某债券面值为100元，还有8年到期，票面利率为7%，半年支付一次利息，下一次利息支付正好在半年后，该债券当前价格为94.17元，求该债券的年到期收益率 求出该债券的半年到期收益率为4%，因此，该债券的年到期收益率则为4%×2=8%。 关于到期收益率的两点说明 即使持有债券到期，到期收益率也不是准确衡量回报率的指标 一个债券的到期收益率高于另一个债券的到期收益率并不意味着前者好于后者 P(1+YTM)N =C(1+YTM)N-1 +C(1+YTM)N-2 +…+F 例子：收益率比较 时期 1 2 价格 YTM 贴现率 3.5% 4.5% A现金流 100 1100 1103.92 4.45% B现金流 0 1080 988.99 4.5% 单期回报率 回报率=（期末财富-期初财富）/期初财富 D + Pt+1 – Pt RET = = ic + g Pt D 其中: iD= = 股利收益率（利息率） Pt Pt+1 – Pt g = = 资本利得收益率 Pt 多期回报率例子 1 2 3 4 资产(期初) 1.0 1.2 2.0 .8 HPR .10 .25 (.20) .25 总资产 (追加 资金前 ) 1.1 1.5 1.6 1.0 资金变化 0.1 0.5 (0.8) 0.0 期末资产 1.2 2.0 .8 1.0 算术平均数和几何平均数 算术平均数 ra = (r1 + r2 + r3 + ... rn) / n ra = (.10 + .25 - .2