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汇率决定理论 本章教学目的 通过本章学习，学生应掌握汇率决定理论的发展演变以及汇率决定理论的基础—购买力平价说和利率平价说，了解国际收支说和资产市场模型。 第五章 汇率决定理论 第一节 汇率决定理论的演变发展 第二节 购买力平价说 第三节 利率平价说 第四节 国际收支说 第五节 资产市场说 汇率决定理论演变发展 汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币的汇率水平受什么因素决定和影响。 本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由兑换，汇率由市场来决定的国家。 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，随着经济背景和经济学基础理论的演变经历了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资产市场说几个阶段。 第一节 汇率决定理论演变发展 早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。 最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以李嘉图为代表的“通货学派”与“银行学派”之间持续的激烈论争。 焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对内价值还是由外汇市场供求来决定的。 国际借贷说： 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（Theory of International Indebtedness）。 国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。 购买力平价说： 瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。 汇兑心理说： 1927年，法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说”（Psychological Theory of Exchange）。 他认为，满足人的欲望是使外国货币具有价值的基础.外国货币的价值不依从任何规则，而是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。 利率平价说： 凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity） 套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity） 利率平价说：一是相对于抛补利率平价说；人们更强调非抛补利率平价理论；二是在非抛补利率平价说中引入关于预期形成机制的各种假说；三是抛补利率平价与非抛补利率平价的相互关系。 70年代后新发展的汇率决定理论主要包括国际收支说和资产市场说。国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate）。 第一节 汇率决定理论的发展演变 二、金本位制度下的汇率决定：铸币平价说 1、铸币平价 金币本位制下两国本位币的含金量之比 2、主要结论 汇率的决定基础是铸币平价，汇率围绕铸币平价波动，波动的上下限是黄金输送点。 第一节 汇率决定理论的发展演变 3、分析 1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，含金量为113.0016格令；1美元铸币重量25.8格令，成色90%，含金量为23.22格令。则铸币平价=113.0016÷23.22=4.8665 英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则黄金输送点为： ￡1=$4.8665±0.03 第一节 汇率决定理论的发展演变 黄金输出点：当￡1＞$4.8665+0.03= $4.8965时，美进口商直接运送黄金偿债（英镑过于昂贵），对英镑的需求减少，英镑汇率下跌至 4.8965美元以下。 黄金输入点：当￡1＜$4.8665-0.03= $4.8365时，美出口商宁愿直接在英国购买黄金运回国(英镑过于便宜)，对美元的需求减少、对英镑的需求增加（将英镑融成黄金），英镑汇率上升至 4.8365美元以上。 第一节 汇率决定理论的发展演变 4、图示 第二节 购买力平价说 “如果我们考虑有独立纸币的两个国家，A和B，A国的货币在B国有价值仅因为它在A国具有购买力，或更一般的，支付力。A国货币在B国的价格因此将大致与A国货币的购买力成比例，因此将与A国的总价格水平成反比。此外B国的价格当然也将与B国的总价格水平成比例。进而，两国货币的汇率将由两国总价格水平的商来决定。” （Cassel, 1916） 第二节 购买力平价说 购买力平价说的基本思想：国内外货币之间的汇率由此主要取决于两国货币购买力的比较。 购买力平价有两种形式：绝对形式