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第六章 基础期权交易策略 期权投资以获得资本增益为主要目的，主要通过期权策略完成。在期权标的物的资产市场中，可供投资者选择的投资策略只有两个，要么买入，要么卖出。投资者能否获得投资利润，关键在于对市场未来走势方向的预测是否正确。但是，对于期权市场的投资者而言，其面对的情况要复杂得多。具体地讲，期权的价值包括内在价值和时间价值，前者由标的物的资产市场价格未来走势的方向所决定，而后者由波动率及时间因素等决定。因此，期权市场的投资者除了可以通过对标的资产市场价格变化方向的正确预测获得收益，还可以利用波动率的变化规律胜人一筹。这就是说，期权投资不仅要把握标的资产市场价格未来走势的方向，而且要考虑该市场未来波动率的可能变化。在具体设计投资策略时，投资者对这两大因素可能各有侧重。有的把市场方向性因素放在首位，有的则更多地考虑波动率因素。因此，期权策略相应地可以分成两大类，即方向性投资策略和波动率投资策略。 所谓方向性投资策略，是在进行期权投资决策时，以对标的物的资产市场价格未来走势方向的预测为主，同时兼顾市场波动率的可能变化。根据标的物的资产市场价格未来走势方向的不同，这类策略又可分为牛市看涨策略和熊市看跌策略。 与方向性投资策略相对应，波动率投资策略主要根据对波动率变化的预测做出相应的投资决策。由于买入期权相当于买入了波动率，而卖出期权相当于卖出波动率。因此，如果预测未来波动率会增加，应买入期权；如果预期波动率会下降则应卖出期权。不过上述方法只是最简单的波动率投资策略。进一步，投资者可以利用买入期权和卖出期权构造不同的期权组合并以其作为波动率投资的工具。 期权能给投资者带来很多投资的灵活性，理论上讲，期权策略有无穷多个，这些期权策略可以从不同的角度对其进行分类。上面提到的方向性投资策略和波动率投资策略就是按照市场情况进行的划分。除此之外，按照投资者交易的熟练程度，可将期权策略分为初级期权交易策略、中级期权交易策略、高级期权交易策略以及专家级期权交易策略，在一些情况中，有的策略并不复杂，但对于初级和中级投资者而言却具有难以接受的高风险性，因此这类策略也被归到高级和专家级交易策略。按照策略的风险和收益水平，可将期权策略分为有限风险/收益策略和无限风险/收益策略，具有无限风险的策略不一定都是不好的，具有无限潜在收益的策略也不一定是好的，但通过这种划分至少可以让投资者意识到可能的风险和收益。 第一节 期权单一投资策略 1.1做多看涨期权 投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益。 盈亏平衡点执行价+期权费 最大收益：无限 最大损失：期权费 到期损益：MAX（0，到期标的证券价格-执行价）-期权费 1.2 做空看涨期权 投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。 盈亏平衡点：执行价+期权费 最大收益：期权费 最大损失：无限 到期损益：期权费- MAX（到期标的股票价格-执行价，0） 1.3 做多看跌期权 投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。 盈亏平衡点：执行价-期权费 最大收益：执行价-期权费 最大损失：期权费 到期损益：MAX(执行价-到期时标的股票价格，0)- 期权费 1.4 做空看跌期权 投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。 盈亏平衡点：执行价-期权费 最大收益：期权费 最大损失：执行价-期权费 到期损益：期权费-MAX（执行价-到期标的股票价格，0） 1.5选择不同的期权合约 决定期权价格的因素有标的股票价格的波动率、期权的剩余合约有效期、股票分红、短期利率以及执行价五个因素。当投资者不能影响短期利率或者股票价格的波动率时，他可以通过选择期权合约的剩余有效期和期权执行价来配合他对股票价格变动的预期。 执行价格的选择 当基础证券的价格发生变化时，不同执行价格的期权会有不同的反应。当其他条件相同时，从绝对值来看，价内期权的价格随基础证券价格变化更大，但是期权价格也更贵，杠杆更低；相反，价外期权随基础证券价格变化幅度小，期权价格便宜，杠杆率高，因此价外期权的投机性很强，越是深度价外的期权，其到期行权的可能性越小。 2合约期限的选择 当其他条件相同时，剩余期限长的期权所含的时间价值高，价格也更贵。而剩余期限短的期权时间价值低，价格便宜，但是对时间的衰减更为敏感。对于一个即将到期的期权而言，假设股价等其他因素都没有发生变化，但是随着时间的流逝期权价值会加速下跌，相比之下，剩余期限长的期权在相同的时间间隔内价值衰减要更慢一些。 期权的杠杆率 衍生产品的一个典型特征就其实际的资本支出小