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财务管理学第七.ppt

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现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。 几点重要假设 (1) 时点指标假设 为了便于利用货币时间价值,无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标,均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中,建设投资均假设在建设期的年初(或年末)发生,垫支的流动资金则在年初发生;经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生;项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数,且一般以年为单位进行计算。 (2)自有资金假设 即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。 (3) 财务可行性分析 假设项目已经具备技术可行性,确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。 贴现现金流量指标的比较 -净现值与内含报酬率的比较 在多数情况下,运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况:   -净现值与获利指数的比较    只有当初始投资不同时,净现值和获利指数才会产生差异。 投资规模不同 现金流量发生的时间不同 互斥项目 非常规项目 当现金流量的符号不只改变一次,则为非常规型现金流量,此时,就可能会有不止一个IRR 当现金流量只改变一次符号的常规型,则NPV是贴现率的单调减函数,随着贴现率的上升,NPV将单调减少 贴现现金流量指标的比较 A项目IRR30%,NPV¥100 B项目IRR20%,NPV¥200 How? 互斥项目 投资规模不同 现金流量发生的时间不同 -净现值与内含报酬率的比较(1) 贴现现金流量指标的比较 结论: 净现值与内含报酬率相比较,净现值是一种较好的方法。 -净现值与内含报酬率的比较(2) 非常规项目 贴现现金流量指标的比较 初始投资额不同时 -净现值与获利指数的比较   现金流入量现值与初始投资额之差   现金流入量现值与初始投资额之比 结论: 净现值越高,企业的收益越大,而获利指数只反映投资回收的程度,而不反映投资回收的多少,在没有资金限量情况下的互斥选择决策中,应选用净现值较大的投资项目。 * * 净现值 计算公式 决策规则 一个备选方案:NPV0 多个互斥方案:选择正值中最大者。 投资项目投入使用后的净现金流量,按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值,减去初始投资以后的余额,叫作净现值。 净现值的计算 例7-4 现仍以前面所举大华公司的资料为例(详见表7-1和表7-2),来说明净现值的计算。假设资本成本为10%。 甲方案的NCF相等,故计算如下: 净现值的计算 乙方案的NCF不相等,故列表7-3计算如下 : 年份t 各年的NCF(1) 现值系PVIF10%,t(2) 现值(3)=(1)×(2) 1 2 3 4 5 3800 3560 3320 3080 7840 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 3454 2941 2493 2104 4869 未来现金流量的总现值 15861 减:初始投资 - 15000 净现值 NPV=861 净现值法的优缺点 净现值法的优点是:此法考虑了货币的时间价值,能够反映各种投资方案的净收益,是一种较好的方法。 净现值法的缺点是:净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少,而内含报酬率则弥补了这一缺陷。 7.3 折现现金流量方法 内含报酬率(Internal Rate of Return,IRR)实际上反映了投资项目的真实报酬,目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。 净现值 内含报酬率 获利指数 内含报酬率 计算方法: 决策规则 一个备选方案:IRR必要的报酬率 多个互斥方案:选择超过资金成本或必要报酬率最多者 内含报酬率 IRR的计算步骤: 每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率,计算净现值 采用插值法计算出IRR 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率 内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例(见表7-1和

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