市盈率计算方法信息含义及其适用范围的统计研究..docVIP

· 学术 2008 年第 2 期 市盈率是指股票价格与税后每股收益的比, 又称本益比, 因其结构简单、易懂易学、数据易取得, 能够反映过去业绩和未来成长前 景, 在我国的价值评估和投资决策中有着广泛应用。尽管由基本定义出发的市盈率计算十分简单, 但根据不同需要市盈率可以衍生出 多种不同的计算方法, 致使其运用并不简单。为更好运用这一指标, 本文从比较市盈率的具体计算方法入手, 采用 wind 资讯相关数据, 统计分析了不同计算方法下的结果差异、信息含义以及适用范围。 一、市盈率的理论计算 由于股票价值由股票未来股利决定, 所以可以用股利无限期折现来衡量股票的价值。假定市场有效, 即股票的价格等于股票的内 在价值, 其计算公式: P=V= D 1 ( 1+k) 1 + D 2 ( 1+k) 2 +……+ D n ( 1+k) n = ∞ t=1 ! D t ( 1+k) t ( 1) 其中, P 为股票价格; V 为股票的内在价值; D t 为 t 时期发放的现金股利; k 为贴现率, 即必要收益率。假定企业股利按照固定比例 g 增长,则( 1) 式演化成固定股利贴现模型: P= ∞ t=1 ! D 0 ( 1+g) t ( 1+k) t ( 2) 当 g 为常数, 且 kg 时,( 2) 式可进一步简化为: P 0 = D 0 ( 1+g) k- g = D 1 k- g ( 3) P 0 为股票买入时的价格,( 3) 式两边同时除以每股税后收益 E 0 , 得 P 0 E 0 = 1+g k- g × D 0 E 0 = 1 k- g × D 1 E 0 ( 4) ( 4) 式的文字表达式为:市盈率 = 股利支付率 /( 必要收益率 - 股利增长率) 。但由于计算所需的两个重要假定前提( 市场有效、 企业股利按固定比例增长) 现实中很难满足, 且企业的股利增长率、股利支付率和必要收益率不易准确测定, 需要作出估计, 所以, 该 方法主要用来进行理论分析和估算合理市盈率。 二、市盈率的实务计算 在实际应用中市盈率的计算包括个股市盈率和市场( 或行业) 平均市盈率两种口径, 各种口径有不同的计算方法。 ( 一) 个股市盈率的计算 个股市盈率计算主要有以下方法: 方法一: 市盈率 = 当前股价 / 上年每股收益。这一方法即通常所说的 静态市盈率。由于该公式的分母以上年财务报告数据为基础, 而分子是报告日或报告日后的实际股价, 从而导致分子、分母确认存在时 间差异, 当时间差异较大时, 很可能因为该指标不能及时捕捉公司内在价值的最新变化而做出错误决策。因而衍生出了动态市盈率, 即 关注上市公司最新经营业绩的变化, 以动态眼光分析公司未来的增长前景。动态市盈率通常包括以下四种计算方法。 方法二: 市盈率 = 当前股价 / 预测今年每股收益。预测今年每股收益通常为投资或评级机构根据公司历史发展并结合最新经营状 况或季报随时调整的预测收益, 然后取平均值。但是, 机构对上市公司的关注程度不同, 不被关注的公司往往缺乏预测收益或因预测机 构较少而缺乏权威性。另外, 预测数据缺乏客观性、及时性。为更全面和及时的反映公司业绩, 方法二可进一步改进为: 方法三: 市盈率 = 当前股价 /( 当年一季度每股收益×4) 方法四: 市盈率 = 当前股价 /( 当年中期每股收益×2) 方法五: 市盈率 = 当前股价 /( 过去四个季度每股收益之和) = 当前股价 /( 去年下半年每股收益 + 当年上半年每股收益) 动态市盈率与静态市盈率相比, 最大的优点在于考虑了公司最近时期的每股收益, 能及时反映公司经营业绩的变化, 从而提高了 决策的相关性。但是, 动态市盈率的计算方法在实际应用中存在如下三个方面问题: 一是不同动态市盈率计算方法的使用条件不同, 其 可靠性和决策相关性存在差异。( 表 1) 是 2004~2006 年静态收益、四种动态收益与当年实际收益的比较。从统计结果来看, 动态收益 在当年实际收益 0.9~1.1 倍之间的样本比例最高为 24.47%, 最低仅为 11.94%。这表明, 分析机构预测的每股收益最能反映公司当年的 经营情况, 用一季度每股收益乘 4 倍的方法最不准确。但机构预测数据缺失情况比较严重, 沪、深市场约一半的公司没有数据, 所以, 次 作者简介: 王 剑( 1976- ) , 男, 河北沧州人, 清华大学经济管理学院博士研究生 林 斌( 1979- ) , 男, 江苏东台人, 清华大学经济管理学院博士研究生 市盈率计算方法、信息含义及其适用范围的统计研究 王 剑 林 斌 ( 清华大学经济管理学院 北京 100084) 摘要: 市盈率因其结构简单、易懂易学、数据易取得, 在我国的价值评估和投资决策中广泛应用。市盈率有多 种