对我国开放式基金业绩评价方法的探讨..docVIP

对我国开放式基金业绩评价方法的探讨. 【摘要】文章详细分析了目前国内对于开放式基金业绩的评价研究所依赖的假设存在某种不可理性，并提出了自己的观点。 　　【关键词】开放式基金；业绩；假设 　　　 　　证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。它是通过发行基金证券，集中具有共同目的的不特定多数投资者的资金，委托专业的金融投资机构进行管理和运用，在分散投资风险的同时满足投资者对资产保值、增值要求的一种投资制度或方式。它是投资者通过购买基金证券进行的间接投资方式，它具有共同投资、专家理财、组合投资、风险共担、收益共享、资产证券化等优点，因此受到众多投资者的青睐。按照认购、赎回和转让方式的不同可以将投资基金分为封闭式基金和开放式基金，基金管理公司为了总结经验、及时发现问题；同时也为了给投资者提供决策参考，因此对基金业绩的考量就变得尤其重要。 　　从2001年9月11日我国首只开放式基金—华安创新批准设立算起，我国开放式基金的发展还不到5年的时间，我国的开放式基金的规模的增长速度相当迅速，目前已经初具规模。如何对开放式基金的业绩进行科学的评价已经成为许多学者研究的热门话题。 　　 　　一、开放式基金业绩评价状况及存在的主要问题 　　 　　目前国内对开放式基金评级大多沿用封闭式基金或股票风险评级的方法。这种做法是基于如下几个假设的： 　　假设1：认为开放式基金与股票和封闭式基金同质，可以使用同样的评价标准； 　　假设2：认为开放式基金的申购量和赎回量在每一个时点、每一个价位相同； 　　假设3：认为我国目前的基金运作、市场环境和投资者的成熟度与国外一致，可以基本照搬国外的基金评级方式。 　　假设4：认为所有的开放式基金同质，开放式基金之间不存在差别。 　　笔者认为这4个前提都是站不住脚的，因此，得到的结果也并不可信。 　　第一个假设明显与事实不符。在第一章我们已经比较过开放式基金与股票、封闭式基金的区别，从中可以知道：对于股票和封闭式基金，它们在每个时点、每一价位的申购量和赎回量是完全对称的，有买必然有卖。而国内几乎所有的对开放式基金业绩评价中都忽视申购量与赎回量之间的关系，想当然地认为两者是对称的，事实上，两者根本就不对称。从目前开放式基金发行的实际情况看来，大多数投资者在基金发行期参加认购，此时的投资成本在单位面值以上。当基金设立时，其规模达到最大，且在存续期内，该基金规模向下波动幅度一般不超过设立规模的20%，很少有投资者在基金跌破面值以后申购，即使有申购现象也是投资者在套牢时为了摊低成本而作的被动操作。股票和封闭式基金则不同，股票的投资者往往喜欢高抛低收，赚取价差；封闭式基金的投资者可以通过在二级市场上转让基金份额来获得投资收益或者持有基金份额到期赎回获得收益，他们每一次卖出份额必然有人购买交易才能成功。而开放式基金的投资者一般比较理智与冷静，原有的投资者很少追高，也不会有很多新的投资者在高位认购；相反，当投资者深套其中时，其赎回量较少而被动申购反而会增多。 　　对于投资于开放式基金的投资者，他们的竞争对手只有一个—基金管理公司，当基金的投资收益超过投资者的预期收益时，投资者就会大量的赎回。经验数据表明：投资者的预期收益率一般为5%~8%，当基金净值在面值附近时，交易以申购为主，当基金净值高于面值8%以后，交易以赎回为主，而且占90%以上。开放式基金申购、赎回量与基金净值的关系图如下： 　　 　　开放式基金在不同时点、不同价位的申购和赎回量是十分重要的数据，它直接决定着投资者的投资成本，进而影响到投资收益，而这一重要数据掌握在基金管理公司手中，评级机构很难获得，该重要数据的缺失正是导致评价结果不可信的重要原因。 　　第二个假设也是不成立的。前面已经研究过开放式基金的申购量和赎回量不存在对称关系，这表明开放式基金的交易不是零和博弈，允许出现投资者集体盈利的状态。而股票和封闭式基金的交易都是零和博弈，买卖双方在交换筹码的同时也交换了持有的成本。因此，把开放式基金与股票和封闭式基金混为一谈是极度错误的，不能直接移植股票或封闭式基金的评价方法来直接对开放式基金评级。 　　第三个假设的错误是显而易见的。发达国家的基金市场已经有100多年的历史，其开放式基金是在金融市场充分发育的基础上出现的，且开放式基金的发展有一个不断调整、不断完善的过程。而我国开放式基金是在我国政府的大力扶持之下发展起来的，到目前为止还不足3年的时间，我国金融市场还相当不完善，存在许多政策因素的影响。国外对基金的评价一般要求运作满3年，而我国基金净值的波动较大，短期内基金净值增长水平并不能体现出基金的实际盈利能力和基金未来的业绩。 　　在现阶段，部分投资者把开放式基金