14水井坊MBO后的高现金导论.pptVIP

案例14水井坊MBO后的高现金分红 组员：王玉、王蕾、陈丹、 王洋洋、韦传璋、施华杰 引言 MBO这种收购方式在国外历史已达20多年，在中国也曾掀起一股热潮，但是自2003年4月被紧急叫停之后，其在中国的实践便被加以限制。到底管理层收购在经营活动和股利政策上有什么独特性和影响？接下来以水井坊MBO后的高现金分红为例，探讨MBO后股利政策对公司价值的影响，和如何从保护投资者的视角出发，对上市公司后MBO时期的股利政策进行规范。 一、水井坊的介绍 二、水井坊的前后分红政策的对比 三、高分红对公司的成长性的影响 四、高分红对公司业绩的影响 五、高分红的动机 水井坊的背景介绍 1999年，水井坊成功实现IPO，其第一大股东为四川省国资委下属的全兴集团。2003年，经四川省国资委批准，由全兴集团管理层自筹资金设立的盈盛投资、全兴股份工会和深圳矢量投资分别受让全兴集团67.7%、12.3%和20%的国有股，盈盛投资成为水井坊的实际控制人，水井坊由此成功实现MBO。之后，水井坊在分红政策上出现了明显的变化。 一 、MBO前后股利政策对比 从表1不难看出，MBO前水井坊仅有过两次微薄的分红，自MBO之后，水井坊每年的现金分红力度不断增强，2008年竟实施了每10股派现金红利5.3元（含税）的高红利利润分配方案。2004～2008年，水井坊的净利润总额为7.64亿元，共分红6.33亿元，总分红率高达82.9%。 二、高分红对公司成长性的影响 通过对水井坊公布的2008年年报的分析可知，水井坊2009年度的项目投资计划共需资金29 725 万元，包括蓉上坊项目一、二期工程投资21 967万元等。尽管项目需要大量资金，但水井坊却并不拥有充沛的现金流。2008年水井坊经营活动产生的现金流量净额约为2 539.7万元，但其2008年每股分红0.53元，现金分红总额达25 892.9万元，造成23 353.2万元的投资缺口。这表明水井坊当年经营所赚取的现金不足以支付其高额股利，更不能支持其公布的2009年投资项目。 二、高分红对公司成长性的影响 三、高分红对公司业绩的影响 三、高分红对公司业绩的影响 受益于我国经济的腾飞，食品饮料行业自本世纪以来获得了长足发展，这给水井坊的发展提供了良好的市场条件。但从表中可以清楚地看出两家白酒企业在7年的时间里财务业绩的巨大差别。7年间，泸州老窖的总资产增长率超过了100%，其营业收入、营业利润的增长率分别超过了260%和1600%。而水井坊7年的总资产增长率仅为1.11%，其营业收入增长率也只有12%。这与前文所述的高分红影响公司成长性具有内在的一致性，由此可以推论水井坊的高现金分红行为降低了公司价值。 MBO后对水井坊的总结 一、高分红导致投资不足，很多好的投资项目由于缺乏资金流而被搁置，企业丧失了财务弹性，失去成长机会。 二、债务危机重大 三、2006年卖出43%的股权给帝亚吉欧，增加了被并购的风险 综合分析：高分红背后动机 关键字：管理层收购（MBO） 高现金股利 管理层收购（Management Buy-Out,MBO），是指目标公司的管理层利用外部融资购买 本公司的股份，从而改变本公司所有权结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目的并获得预期收益的一种收购行为。 管理层收购的特征： 一、并购的主并方是目标企业内部管理人员。 二、收购主要是通过借贷来完成。融资结构由优先债、次级债和股权三部分构成。 三、收购完成后，管理层会想方设法寻求途径使目标企业上市，使投资者获得高额回报。 综合分析：高分红背后动机 水井坊如何实现的MBO 综合分析：高分红背后动机 1、2003年，由全兴集团管理层自筹资金设立的盈盛投资、全兴股份工会和深圳矢量投资分别受让全兴集团67.7%、12.3%和20%的国有股，盈盛投资成为水井坊的实际控制人，水井坊由此成功实现MBO。 2、盈盛投资在2006年1-6月期间分别受让了矢量投资和全兴股份工会所持全兴集团的20%和6.3%的股权。 综合分析：高分红背后动机 收购方式：自筹资金和借贷资金 盈盛投资当初购买全兴集团的股权需支付4.126亿元，公开资料显示，支付渠道有两条： 一、管理层自筹1.426亿元； 二、通过信托方式筹集2.7亿元。（全兴MBO信托产品） 综合分析：高分红背后动机 一、企业经营目标更多的考虑上市公司管理层兼大股东的利益诉求。 综合分析：高分红背后动机 一、企业经营目标更多的考虑上市公司管理层兼大股东的利益诉求。 水井坊2004-2008年管理层股东所获分红见表4，2004-2008年水井坊总分红达6.33亿元，其中盈盛投资共分得1.42亿元。另外，2006年盈盛投资将所持全兴集团43%的股权卖给