治理環境,控制人性质与债务契约假说.docVIP

治理环境、控制人性质与债务契约假说 张玲 刘启亮 （厦门大学管理学院，361005；武汉大学经管学院，430072） 内容摘要：本文旨在研究中国的治理环境、公司控制人性质与债务契约假说之间的关系，研究表明中国的治理环境、公司控制人性质对债务契约假说产生了不同于成熟市场经济的一些行为特征。以我国上市公司1999-2004年的公司为样本，在控制其他因素的影响之后，研究发现：（1）公司的负债水平越高，公司的盈余管理动机越强烈；（2）由于政府控制的公司债务约束软化，公司的负债水平对其盈余管理并无明显影响，并且治理环境因素对其没有促进作用；而在非政府控制的样本组中，公司的负债水平则与盈余管理显著正相关，并且治理环境因素对其具有明显的促进作用；（3）在市场化程度高、政府干预程度低、法治水平高的地区，非政府控制公司的负债水平与盈余管理显著正相关，反之，债务契约假说则不成立。 关键词：治理环境、控制人性质、债务契约假说 治理环境、控制人性质与债务契约假说¨ 内容摘要：本文旨在研究中国的治理环境、公司控制人性质与债务契约假说之间的关系，研究表明中国的治理环境、公司控制人性质对债务契约假说产生了不同于成熟市场经济的一些行为特征。以我国上市公司1999-2004年的公司为样本，在控制其他因素的影响之后，研究发现：（1）公司的负债水平越高，公司的盈余管理动机越强烈；（2）由于政府控制的公司债务约束软化，公司的负债水平对其盈余管理并无明显影响，并且治理环境因素对其没有促进作用；而在非政府控制的样本组中，公司的负债水平则与盈余管理显著正相关，并且治理环境因素对其具有明显的促进作用；（3）在市场化程度高、政府干预程度低、法治水平高的地区，非政府控制公司的负债水平与盈余管理显著正相关，反之，债务契约假说则不成立。 关键词：治理环境、控制人性质、债务契约假说 一、引言 近年来，已有大量的文献（如La Porta et al.，1997，1998，2000；Johnson et al.，2000）发现投资者保护等治理环境因素对公司的财务行为产生了明显的影响。然而，国外文献的发现主要是基于成熟市场经济而言的，处于经济转型期的我国上市公司所处的治理环境则迥然异于西方国家。我国市场经济的一个明显特征就是市场力量和行政力量同时作用于上市公司。由于各地区改革的进程不同，这两种力量对市场经济的影响程度就不一样，进而使公司所处的治理环境存在较大的差异。如法律规定的完善在不同年份存在较大差异（纵向差异）、法律的执行力度在不同省区也不尽一致（横向差异），而且公司治理环境的其他方面如政府行为、产权保护、法治体系、市场竞争、信用体系、契约文化等，也都存在较大的区域性差异，各地的市场化进程也不平衡（樊纲，王小鲁 2003）。而公司治理环境是相比于股权结构安排、独立董事制度、信息披露制度、独立审计制度、经理人市场机制、接管和购并市场机制等公司治理机制更为基础性的制度背景。这些公司治理环境的要素会从根本上影响到公司契约的签订、履行及其签约各方的动机和行为，进而影响到公司治理的效率，比如对债务契约“刚性”约束的影响。同时，在中国证券市场上，大多数上市公司为各级政府所控股，上市公司扮演着为国企解困募集资金、解决就业等多重角色，因而政府行为对资源配置具有重要影响，政府干预影响着上市公司的财务行为。而且，从国有银行借款的上市公司与国有银行同为国家控股，二者的“特殊关系”就可能导致债务“刚性”约束的软化，进而导致产生异于纯市场经济的财务行为。那么，在我国的治理环境下，这些基本因素如何影响上市公司的财务行为呢？它们会导致公司融资行为有哪些变化呢？ 鉴于此，本研究试图在纳入公司所处的治理环境因素、公司控制人性质等因素后，从基本制度层面来考察中国上市公司的“债务契约假说”。 研究发现，尽管公司的负债水平越高，公司的盈余管理动机越强烈，但由于政府控制的公司债务约束软化，公司的负债水平对其盈余管理并无明显影响，而在非政府控制的样本组中，公司的负债水平则与盈余管理显著正相关；在市场化程度高、政府干预程度低、法治水平高的地区，非政府控制公司的负债水平与盈余管理显著正相关，反之，债务契约假说则不成立。本文的政策含义是要促进我国上市公司按市场机制的要求营运，可能还需进一步进行产权改革和完善治理环境，降低政府对经济的过多干预。 二、文献综述、制度背景与假说发展 （一）盈余管理与债务契约 债务融资是公司的一种财务行为。债务契约假说预计公司的债务水平越高（也就是越有可能违背以会计信息为基础的债务契约），在其他情况相同的条件下，经理人越有可能选择收入增加的会计程序和方法。这样，盈余管理就成为减少违背债务契约可能性的一条途径。该假说由Watts 和Zimmerman(