企业价值评论文.doc

企业价值评估的方法探讨 1、 绪论 1.1问题的提出 与传统的资产评估相比，企业价值评估在评估理念和技术思路上有较大的不同。随着我国证券市场、产权市场的进一步发展，社会各界对企业价值评估的需求也呈迅速上升趋势。而目前在我国评估实践中，由于受传统资产评估思路的影响，在评估企业时往往采用成本法，以各单项资产价值加和的方式对企业整体价值发表意见。这与国外以市场法、现金流量折现法为主流的价值评估相差甚远。这种做法不仅不利于对企业价值进行全面合理反映，也在一定程度上影响了企业价值评估的健康发展和评估行业中介作用的有效发挥，无法满足各类市场主体对评估行业的要求。如何在我国现有条件下，即资本市场发展不完善，相关经济技术不健全的情况下，客观、公正地评估企业价值，并逐步与国际企业价值评估理论接轨，己成为我国企业价值评估领域亟待解决的问题。 1.2国内外研究现状 1.2.1国外研究现状 企业价值评估最早可追溯到20世纪初Irving Fisher(1906)提出的资本价值理论。该理论提出，资本价值是收入的资本化或折现值，利息率对资本的价值有较大影响，利息率下降，资本的价值将上升，反之，则下降。Fisher的研究从利息率的角度探求了资本收入与资本价值的关系，说明了资本价值的源泉，为现代企业价值增长理论奠定了基础。 企业价值评估理论与方法在美国等发达国家已经比较成熟并被广泛运用于评估实践中。在这些市场经济高度发达的国家，资产评估的触角已延伸到市场经济的每个角落。规范的市场体制，广泛的评估范围，活跃的交易市场，快速的信息传播均为资产评估行业的发展和评估理论的完善创造了良好的外部环境，同时也为各种评估方法的运用提供了较充分的条件。以劳动价值论为基础的重置成本法通常用于企业财务管理混乱，无法获得可靠的财务数据的情况下的企业价值评估，而在收益现值标准下吸收了金融学和理财学内容的各种最新研究成果，大大扩展了企业价值评估的视野。 20世纪50年代，默顿·米勒教授(Miller)和佛朗哥·莫迪里亚尼教授第一次系统地把不确定性引入企业价值评估理论中，创立了现代企业价值评估理论。汤姆·科普兰、蒂姆科勒和杰克·默林于20世纪80年代末在《价值评估》一书中提出的麦肯锡价值评估模式，堪称企业价值评估理论的里程碑。该模式在资本预算的现值方法和MM定理的基础上，明确提出了企业价值源于企业的未来现金流量和投资回报能力的价值驱动观点，并提出了以收益法为核心的企业市场价值的估价模型。 20世纪80年代末,以企业战略灵活性和管理适应性为基础的实物期权定价法的面世，为企业价值评估方法的进一步发展指明了方向。以布莱克和斯科尔斯为代表的学者对这一领域进行了深入的研究，并最终导致了实物期权理论的建立。经过特里乔基斯和默顿(1987)、布莱利和梅耶斯(1991)等人的努力，适用于企业战略灵活性、管理适应性的实物期权定价模型以及实物期权理论的逻辑框架基本确立，并且已经在评估实务中得到了应用，这一理论是处于“非常时期的”企业价值评估意义非凡。 英国伦敦工商管理学院的拉马兰德哈姆教授则提出了企业价值等级评估模式。该模式以发达国家(英国)和发展中国家(印度、巴基斯坦、阿根廷等)的评估实践为基础，对国有企业评估提出了独特观点。但这种评估更类似于我国的企业绩效评价方法，注重企业绩效高低的考核。 1.2.2国内研究现状 国内关于企业价值评估理论大多是借鉴西方国家评估理论的译著。许多高层管理人员对企业价值的认识仍然很模糊，对企业价值评估、绩效评价的涵义和内容区分不清。但是也有一些学者对相关领域进行了深入的研究。上世纪80年代末、90年代初，国内一批从事国有资产管理的专家和学者从西方引进资产评估理论与方法，翻译出版了部分评估专著。原国家国有资产管理局所属的中国资产评估协会还专门翻译出版了在国际评估界影响较大的《国际评估准则》和《美国专业评估执业统一准则》。随着国外逐步重视企业价值评估方法研究，90年代后期，国内也开始注重企业价值评估方法的引进与研究。但到目前为止，国内企业价值评估乃至资产评估理论与方法研究水平与国外相比仍然存在一定的差距。 国内较具有代表性的企业价值评估方法的研究专著是王少蒙教授的《高新技术企业价值评估》。该书以评估方法的应用研究为主，在借鉴国外企业价值评估成熟经验的基础上，结合高新技术企业的特点，经过作者多年评估实践的验证，重点评述、介绍了目前国际上常用的现金流量折现法、相对估价法和期权定价法，并详细分析了这三种方法在我国高新技术企业价值评估中的应用特点及其利弊。 汪平所著的《财务估价论》专门研究了以现金流量分析为基础的企业价值评估方法，并将企业财务估价与企业决策分析紧密结合，形成了以企业管理决策为中心的估价模型。 张先治详细介绍了以现金流量为基础的价值评估的意义和方式，价值评估的程序与方法